一年一度的“巴菲特致股東的信”已經出爐。對於價值投資者而言，膜拜巴老的信函
似乎已經成為每年必做的功課。在今年的信函中，巴菲特表示，盡管過去四年未能跑贏標
普指數，但依舊對戰勝市場充滿信心。“股神”尤其看好美國，2013年將繼續展開大筆收
購動作。值得註意的是，巴菲特對於市場並不看好的紙媒進行了大篇幅的論述，盡管紙媒
在巴菲特投資組合中所占的比例並不高。
　　總收入沒有跑贏市場的4年
　　在剛剛過去的2012年，巴菲特旗下的伯克希爾公司實現了241億美元的總收益，在過
去的48年，伯克希爾的賬面價值從19美元增長到114214美元，年均復合增長為19.7%。
　　不過，即使如此優異的成績，巴菲特並不十分滿意。如果以5年為一個周期，伯克希
爾在去過任何一個5年區間都是跑贏標普指數的。然而，在過去的4年，伯克希爾的累計收
益沒有跑贏標普指數。這意味著如果2013年不能夠顯著跑贏市場的話，那麽巴菲特將面臨
第一次五年累計收益落後於標普指數的局面。
　　巴菲特認為，自己的工作就是要跑贏標普指數來提升伯克希爾的內在價值，因為假如
沒有做到這一點，那麽自己的管理對於持有者而言是毫無價值的，因為他們完全可以直接
買入成本更低的以標準普爾為標的的指數型基金。
　　巴菲特仍然相信，“隨著時間的推移，伯克希爾的內在價值增長速度能夠小幅度跑贏
標普指數。”和眾多主動管理風格的基金經理相似，巴菲特在持續上漲的牛市中難以跑贏
市場，但在震蕩市或下跌市中卻往往表現不錯。而過去幾年，美國股市持續上漲並於本周
創出歷史新高，巴菲特未能戰勝市場也在情理之中。
　　2013年將持續展開重大收購
　　2012年，伯克希爾沒有進行金額巨大的收購動作，在巴菲特看來，有些遺憾。不過，
2013年伊始，伯克希爾就聯手3G資本收購了亨氏食品50%的股權，這筆120億美元的投資或
許只是伯克希爾2013年重大收購的開始。巴菲特表示，“將再次踏上征途，繼續尋找大象
。”
　　2012年，為伯克希爾賺取最多利潤的五個非保險類企業是：伯靈頓北方聖達菲鐵路、
伊斯卡切削工具、路博潤特種化學、美聯集團和中美能源，2012年貢獻了超過100億美元
的稅前利潤。
　　在伯克希爾投資的企業中，運通、可口可樂、IBM和富國銀行被稱為“四大巨頭”。
2012年四大巨頭為伯克希爾貢獻了39億美元的盈利，2013年，巴菲特期望從這些投資公司
賺取更多的利潤。
　　接班人表現優異
　　關於巴菲特的接班人，一直是市場關注的焦點。在信中，巴菲特表示伯克希爾兩位新
的投資管理人托德康布斯和泰德威施勒表現出色。巴菲特欣喜地稱，“能夠得到這兩位優
秀的投資管理人，我感覺就像中了大樂透一樣，2012年他們的管理的組合跑贏標普500指
數超過了10%，在他們面前我遜色很多。”
　　因此，巴菲特決定每人都增加50億美元的投資管理額度。
　　看好美國
　　在信中，巴菲特表示看好美國。巴菲特回顧說，在20世紀，道瓊斯工業指數從66點上
升到11497點，驚人的17320%的增長，儘管經歷了4次昂貴的戰爭，經濟大蕭條和多次經濟
衰退。與此同時，除了指數的成長，投資者還享受了大量的分紅。
　　巴菲特指出，美國的成功讓人吃驚，經通脹因素調整後的人均國內生產總值從1941年
到2012年翻了兩番。在這段時間內，每一個明天都存在不確定性。但美國的命運卻一直很
清晰，即財富的不斷增長。
　　展望未來的投資，巴菲特表示一是不斷提高分公司的賺錢能力；二是通過“補強型”
收購進一步增加他們的收益；三是分享我們所投資企業的成長；四是當伯克希爾的股價大
大低於內在價值時進行回購；五是偶爾進行大型收購。
　　投資紙媒耐人尋味
　　伯克希爾在過去15個月裡，以3.44億美元收購了28家日報。這些投資雖然金額不大，
卻耐人尋味。
　　巴菲特認為，新聞是一種人們不知道他們想知道什麼的東西。人們會從各種渠道尋找
對他們重要的新聞，這些新聞提供了及時性、易得到、高可信度、綜合性和低成本等因素
的完美結合。這些因素的相對重要性因人而已，並由於新聞種類不同而有所變化。在電視
和互聯網之前，報紙是大量新聞的主要來源，對絕大多數民眾是不可缺少的。
　　在報紙中，巴菲特看好地區報紙，因為其在社區新聞中佔據著統治地位，對廣告客戶
來說不可缺少。報紙給緊密的社區傳遞了綜合的、可信賴的信息，加上明智的互聯網策略
，報紙將會在長時間內保持競爭力。
　　不過，巴菲特投資的報紙也面臨著營業收入下降的壓力。
　　堅持不分紅
　　對於利潤分配，巴菲特堅持不分紅的理念。巴菲特表示，盈利有多種處理方法。“我
總是要求我們分公司的管理層始終專注於尋找拓寬護城河的機會，而他們也都發現這招確
實有用。”
　　巴菲特依然堅信，長期來看，不分紅的策略能夠給股東帶來更高的回報。
　　2013巴菲特致股東的信
　　沃倫·巴菲特(美)
　　致伯克希爾哈撒韋有限公司的股東：
　　2012年，伯克希爾的總收益為241億美元。我們用13億美元回購公司股票，這使得我
們的資產淨值增加了228億美元。A、B類股票每股賬面價值增長了14.4%。在過去的48年，
我們的賬面價值從19美元增長到114214美元，年均複合增長為19.7%。
　　2012年“少收了三五斗”
　　過去的一年伯克希爾有很多的好事情，但似乎應該先說說不太好的。自1965年我掌管
伯克希爾開始，我從未想過能夠一年獲得241億美元的收益，但這個表現並不盡如人意，
在過去48年中，這是我們的賬面價值上升幅度第九次跑輸標普指數(包含股息和價格上漲)
。值得一提的是，在這9年的八個年頭里，標普指數上漲幅度超過了15%，我們通常在逆勢
中乾得更好。
　　如果以5年為周期，過去的48年裡有43個這樣的周期，到目前為止，43個5年周期，我
們還沒有一次被標普打敗過，然而，這次可能有點不一樣，如果2013年標普繼續高歌猛進
，我們這個記錄將可能被打破。
　　不管伯克希爾表現如何，有一件事情你無論如何都要堅信，那就是查理和我都不會改
變我們的績效衡量標準。我們的工作就是要跑贏標普指數來提升伯克希爾的內在價值，如
果我們做到了這一點，雖然不可預知，但隨著時間的推移，最終伯克希爾的股價上漲也將
超越標普的上漲幅度。而如果不幸，我們沒有做到這一點，我們的管理對於我們的持有者
而言是毫無價值的，因為他們完全可以直接買入成本更低的以標準普爾為標的的指數型基
金。
　　查理和我都始終堅信，隨著時間的推移，伯克希爾的內在價值增長速度能夠小幅度跑
贏標普指數。我們的自信是因為我們有著一些偉大的企業，一個卓越的管理團隊以及以投
資者利益為導向的企業文化。當市場處於下跌或者小幅上漲的年份，我們一定是更棒的，
但是在過去幾年的這種高歌猛進的市場裡，我們很難打敗市場。
　　收購亨氏只是獵象遊戲的開始
　　2012年第二件讓人失望的事情是我沒能進行一筆重大併購，我瞄準了幾隻大象，但最
終空手而歸。
　　不過，今年我們的運氣似乎有所好轉，2月份，我們聯手3G資本收購了亨氏食品，我
們佔50%的股權，另外50%的股權由巴西著名的商人和慈善家豪爾赫·保羅·雷曼領導的3G
資本持有。
　　我們買不到比這更好的公司了。保羅和我是老朋友了，他也是一個傑出的管理人士，
他的3G資本和伯克希爾各出資40億美元購買普通股，而伯克希爾還將另外出資80億美元購
買每年分紅率達9%的優先股。優先股的兩個優勢將大大增加了它的價值：第一、在某些特
定時間點，它將會以顯著的溢價被回購；第二、這些優先股還允許我們優先享受購買亨氏
5%股權。我們大概一共花了120億美元，但是我們仍然有足夠的現金，而且現金額還在快
速增長。查理和我也將再次踏上征途，繼續尋找大象。
　　“五駕馬車”最賺錢
　　為我們賺取最多利潤的五個非保險類企業是：BNSF(伯靈頓北方聖達菲鐵路)，Iscar(
伊斯卡切削工具)，lubrizol(路博潤特種化學)，Marmon(美聯集團)和中美能源，他們在
2012年為我們貢獻了超過100億美元的稅前利潤。儘管美國經濟增長疲軟，還拖累了全球
經濟，我們“五駕馬車”2012年的總利潤卻比2011年度多出了6億美金，達到了101億美元
。這一些企業裡，我們在八年前就控股的中美能源，當年只有3.93億美元稅前利潤，隨後
我們用全現金交易購買了這五家中的三家。在購買第五個企業BNSF的時候，我們支付了七
成現金，剩餘金額以增發6.1%的股票來支付。因此，總共為我們貢獻97億美元利潤的五家
企業只稀釋了少量的股東權益，這符合我們不僅要增長，更要增加每股利潤的的目標。
　　除非美國遇到經濟崩潰，我們預期這不太可能發生，否則由這5位傑出的執行官掌管
的“五駕馬車”應該在2013年度獲得更高的收益。
　　儘管在2012年我本人沒有做成一項重大的併購，但是我們子公司的管理者們做得非常
出色，我們的“補強型”併購創下了記錄：用230億美元購收購了26家公司，並讓這些新
併購的公司磨合進了現有業務。在這些交易中，沒有新發行伯克希爾·哈撒韋的股票。查
理和我非常喜歡這類併購，既不需要總部承擔，又使得子公司的管理者們更有發揮餘地。
　　蓋可保險連續十年盈利
　　而我們的保險業務更是大放光彩，在向伯克希爾提供了730億美元的浮存金進行投資
的同時，還實現了16億美元的承保利潤，這已經是連續第十個年頭實現承保盈利了，他們
太棒了。
　　蓋可(政府僱員保險公司)作為保險業務的引領者，在繼續擴大市場份額的同時又堅持
了我的一貫原則。自從1995年伯克希爾全面控股蓋可以後，蓋可在個人汽車保險市場的份
額從2.5%增長到了9.7%，保費總額則從28億美元提升到167億美元。我相信，未來還會繼
續增長。蓋可的優異表現自當歸功於托尼和他的27000名夥伴們。不僅如此，我們還應該
繼續拓寬我們的護城河。或許是漫漫長夜，抑或是刮風下雨，抑或是滿路泥濘，不管是多
大的困難都不能阻止他們前行，他們正用他們的實際行動告訴美國人，如果你去蓋可保險
，將會是多麼的省錢。當我計算上天給我的恩賜的時候，我是多麼的希望它賜給我兩個蓋
可。
　　兩位新投資經理表現優異
　　托德康布斯和泰德威施勒是我們的兩位新投資管理人，他們的優異表現證明了他們的
聰明與正直，而且投資模式很完整，對於伯克希爾在投資組合管理方面很有幫助，還非常
適應我們的企業文化。能夠得到這兩位優秀的投資管理人，我感覺就像中了大樂透一樣，
2012年他們的管理的組合跑贏標普500指數超過了10%，在他們面前我遜色.....
貼不進去了，有興趣的自己連進去看．．．