美國縮表 多頭不保？一文看懂全球市場最害怕的新變數！
本週三 (6/14) 美國聯準會 (Fed) 又要召開利率會議，不過當前市場對於升息與後續步
調早有心理準備，如今眾人最大焦點鎖定在 Fed 打算如何縮減資產負債表計畫 (下稱縮
表)？原因在於若縮表拿捏稍有不慎，恐為全球市場和經濟埋下一顆大地雷。
若你還在疑惑到底甚麼是縮表？市場為何對縮表如此高度警戒？Fed 在眾人疑慮下為何非
縮表不可？以下讓你一文搞懂縮表對市場、甚至你的投資佈局會造成怎樣影響。
一、Fed 資產負債表為何這麼龐大？
2008 年金融海嘯後，Fed 運用量化寬鬆 (QE) 資產購買計畫，大買美國公債、房貸抵押
證券 (MBS) 與機構債券，再加上零利率政策，藉以壓低長期利率，降低借貸成本，造成
資本負債表迅速膨脹。
Fed 多年來持續將債券到期後償還的本金進行再投資，維持資產負債表水準，釋出大量美
元流動性，穩定金融市場秩序、提振家戶和企業信心與支出。
Fed 大量買債做法卻導致資產負債表從金融海嘯前的 9000 億美元，爆炸至近 4.5 兆美
元，規模暴增五倍。
二、當前 Fed 資產負債表情況？
攤開 Fed 資產負債表，當前資產部分逼近 4.5 兆美元，主要組成資產依序為公債
(55.08%)、MBS(39.54%) 與機構債券 (0.3%)。負債部分，分別為流通中貨幣約 1.5 兆
美元，商業銀行在 Fed 的短期存款約 2.2 兆美元，其餘分別為逆回購合約及其他中央銀
行的存款。
負債端的短期存款多半是 Fed 購買資產過程中獲得的，Fed 將向自己出售資產的商業銀
行帳戶記為貸方 (類似開支票概念)，並允許資產縮水會消除相同的負債。因此當 Fed 不
再買進債券讓資產規模縮小，負債也會同步減少。
三、為何 Fed 要縮減資產負債表？
美國經濟早已度過危機並轉趨活絡，Fed 得讓「貨幣政策回歸正常化」，趁經濟穩定之際
為貨幣政策挪出操作空間，避免下回經濟衰退時，Fed 手上會毫無貨幣政策可應對危機。
另一方面，也要防止龐大資產負債表過度扭曲金融市場，導致經濟過熱，引發泡沫化風險
。
讓貨幣政策回歸正常化有兩種方法，分別是「升息」與「縮減資產負債表 (下稱縮表)」
。在升息這件事上，Fed 從 2015 年底至今已三度升息。當市場逐漸習慣升息後，縮表成
為貨幣政策正常化必須進行的下個步驟，Fed 自今 (2017) 年 3 月起開始拋出縮表想法
，5 月會議記錄更揭示幾乎所有與會官員都同意從今年起慢慢縮表。
四、Fed 縮表會發生甚麼事？
一旦 Fed 展開縮表，如今最可能方式是讓手中公債和 MBS 到期後，不再購買或減少買進
規模，達到縮減資產負債表之目的。這麼一來，若 Fed 持有的美國公債到期後不再或減
少買進，30 年期公債殖利率將攀升，連帶影響房貸及其他貸款利率上漲，不利相關市場
。
先前堪薩斯 Fed 研究報告更指出，若資產負債表規模縮減 6,750 億美元，威力相當於升
息一碼。以 Fed 最可能採用停止到期公債再買進的做法，屆時收回本息將當於直接回收
基礎貨幣，恐對利率敏感性資產造成衝擊，並帶動美元走強，影響美國出口和企業獲利。
五、為何市場這麼害怕縮表？
照理來說，Fed 啟動縮表代表對經濟好轉掛保證，為何市場卻開心不起來，反而瀰漫一股
恐懼氣氛？原因在於，當前全球許多資產價格來到相對高點，Fed 多年來維持龐大資產負
債表規模，讓在外流竄的資金投入市場，是這輪市場大多頭的關鍵支撐因素。
若 Fed 正式啟動縮表將導致公債殖利率攀升，房貸和其他貸款利率跟著提高後，借貸成
本大為增加自然不利經濟。此外，市場流動性緊縮，極可能引發股票拋售潮，導致美股長
達八年的多頭趨勢將正式終結。
http://news.cnyes.com/news/id/3834201
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