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高油價將是今年原油市場常態
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發布時間：
2022/06/13
記者署名：
經濟日報 社論
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近期國際油價漲勢又起，5月31日布蘭特原油近月期貨價格再度衝破每桶120美元整數關卡
，近日仍處於123美元的高價位，令市場對通膨的不安情緒再起，並加深對聯準會升息預
期的力度。在基本面未出現供不應求的情況下，深究此波油價急漲的主因有三：成品油的
產能不足、需求預期的回升，以及地緣政治擾動。
首先，就最關鍵的成品油產能不足來看，受到疫後缺工、薪資上漲影響，今年以來美國平
均煉油投入之原油僅恢復至疫情前的88%左右，而美國汽油庫存連續九周下滑，庫存量跌
至2015年以來同期新低，亦是成品油產能不足的佐證。
除了疫情因素外，長期投資低迷則是疫後原油及成品油產能恢復緩慢的深層因素。誠如美
國石油巨擘雪弗龍（Chevron）表示，鑑於長期政策趨勢傾向以綠能替代化石燃料，是以
自1970年代起美國就沒蓋新的煉油廠。在缺乏足夠的煉油能力下，也導致今日汽油價格飆
漲。
不過，隨著三大成品油──汽油、柴油與航空燃油與布蘭特原油的溢價持續擴大，5月31
日美國原油裂解價差升至每桶60美元的歷史次高水準；美國汽車協會公布的6月8日美國平
均汽油價格升至每加侖4.97美元的歷史新高，預料在成品油價格高漲下，多少有誘因鼓勵
煉油廠提高產出，進而增加其對原油的需求。
其次，原油需求預期的回升。上海於6月1日宣布解除封控，5月底公布的中國製造業採購
經理人指數（PMI）落底反彈至49.6，均使市場對中國經濟悲觀情緒略為好轉。再者，隨
著國際邊境管制鬆綁，日韓相繼宣布有條件入境免隔離政策，讓市場對暑假旅遊需求回升
有所期待，同樣刺激原油需求預期的增長。美國能源總署預估，7、8月暑假期間，國際原
油供需有望轉為赤字，且8月份供需缺口將達每日111萬桶。
第三，5月31日歐盟達成禁運俄羅斯石油協議，預計到2022年底，將禁止90%的俄羅斯石油
進口。即便俄羅斯想藉由將原油積極輸往中國與印度，降低遭禁運的影響，但短時間受限
於國際壓力、合約成本、基礎設施、保險禁令等因素，使該策略未能一蹴可幾，致使今年
5月俄羅斯精煉產品出口已跌至22個月低點。而短期俄羅斯原油退出國際市場，遂成為支
撐油價上行的力量。此外，伊朗雖為少數可在短時間內提供每日百萬桶原油的國家，但其
月初扣押兩艘希臘油輪之舉，降低伊朗核協議取得突破的可能性，亦會激勵油價上行。
這波短線油價的飆漲也反映在原油遠期期貨曲線（CCRV）上，布蘭特原油遠期CCRV不只呈
現逆價差，且5月31日布蘭特原油價格現貨和一年期期貨逆價差達到每桶30美元的歷史新
高。
高盛環球商品研究主管柯里表示，今年許多大宗商品價格出現「超級逆價差」，是他從事
商品市場研究30年來從未見過的現象。而超級逆價差除了反映短線商品供應嚴重不足外，
也代表短期商品需求正在承擔巨額溢價，消費者則支付一個大幅高於長期基本面的溢價。
同時，超級逆價差還會降低煉油廠對原油庫存的持有意願，以避開庫存價值減損風險，是
以在低庫存水準下，一旦面臨市場短期擾動因素，油價上行力道也會加劇。
綜上，即使目前看來中長期原油基本面並未出現更嚴重的供給缺口，但在成品油的產能不
足、需求回升預期及地緣政治擾動的三重壓力之下，近期國際原油價格出現一波強烈漲勢
，再加上過去兩年CCRV多數時間呈現逆價差，近期甚至出現罕見的超級逆價差，使煉油廠
回補原油庫存的意願低迷，國際油價出現上行風險較大的不對稱現象等因素，均使2022年
國際油價料將維持強勢格局。
心得/評論：
拜登把通膨原因歸咎到油身上，還說油商賺的比上帝多，呼籲油商增產，但現在老美加油
貴到爆，拜登繼續嘴油商會買單？還是去跪中東比較快，但會不會跪了也沒用