以一般券商來講會怎麼寫公司報告呢？
通常會提到本益比、獲利率、CAGR、未來性等
一定要有數字給予佐證不能只是說「這公司好所以建議買進」
那這樣這份報告應該是直接就會被打槍了
以一般會被評等為「買進」的股票除了PE低於同產業之外
另外原因就是未來成長性很高 例如CAGR連續3年都在雙位數
或者是未來性極佳等(本夢比極高)，這樣的股票就有機會被評為買進
以大樹來看
毛利率 營業利益 營利率 業外收支 稅後淨利
104 Q1 22.88% -1 -0.14% 9 7
104 Q2 24.28% 17 3.37% 7 16
104 Q3 25.26% 8 1.50% 15 19
104 Q4 26.70% 32 5.34% 11 35
105 Q1 23.98% 14 2.24% 10 20
105 Q2 22.98% 14 2.10% ? 19
單位(百萬)
從上表可以發現獲利的一半來自於業外收支
原因我還沒去看但根據c大回文有可能是來自於賣子公司產品的收益認列
但是以稅後淨利來看並沒有明顯的成長，CAGR不符合買進的標準
從PE來看
大樹 80
2015 EPS 3.35 PE 23.8倍
2016假設EPS可以有3.6好了 PE 22.2倍
同產業類似的公司就是杏一，雖然杏一的產品結構和大樹並不相同
但是同產業以法人角度來看依然會被放在一起比較
杏一 84.4
2015 EPS 4.83 PE 17.47
2016 上半年EPS2.14 年衰退13%，
所以推估整年EPS可能是4.27 PE 19.7
一個衰退的公司PE可以得到20倍左右應該已經是很接近PE上緣了
以杏一和大樹相比，大樹的本益比明顯高於同業
所以以今年EPS推估來看大樹今年合理價約在75附近
從這點也不符合買進資格
最後從未來性來看
老闆說五年內要展店到200間
2013年25家
2014年35家
2015年46家
2016年52家(官網上查到)
到2021年還需要展店148間，所以平均每一年要展店29.6間
現在平均每年展店10家，今年已過8個多月目前展店6間，
很明顯展店速度並無加快
所以看來展店速度比預期落後很多
而我從2015年的分店數來推估
稅後淨利 分店 每間分店平均貢獻獲利
2015年 7700萬 46 167萬
2016年 3900萬 52 75萬
(半年) (半年)
我先推估2016年底每間分店獲利可以達到160萬好了(高估值)
但是這樣每間分店平均獲利才是下降了4%
所以每開一間新分店平均分店獲利會下降0.67%
重點是52間分店的獲利竟然還低於46間分店
根據c大的說法是因為開新店之後新店都會虧錢
但是這樣講法明顯不合理，因為2013-2015展店速度並無變快
而且獲利確明顯下降，所以是健保制度造成獲利影響
那這樣這個產業的獲利估值就會完全重新評估
這邊先不提健保觀點
而從分店角度來看一間分店下降0.67%獲利，
直到新店可以把自己獲利養起來為止
(但是老闆並沒有說一間新店要多久才可以養自己)
從這樣估算開到第70間店
分店數 平均貢獻 稅後淨利 EPS
2017年 70 138萬 9660萬 3.81
2018年 85 128萬 10880萬 4.26
2019年 100 118萬 11800萬 4.66
假設未來股本都沒放大，而且展店速度都有達到預期這是未來三年的預估
CAGR大概是10%左右，PE可以給到20-23倍(超越預期會給到25-30倍)
2017目標76
2018目標85
所以根據以上綜合觀點得到一個評論就是
目前股價已經反應其價值，給予中立評等
最後，我從一個長期持有的觀點來看，目前這支股票PE過高
但是值利率過低，我相信他應該有機會成長，
但是我預期入手價會是在70以下
另外寶雅當年還沒爆發之前，寶雅的殖利率都約在5%上下
很明顯高於大樹
※ 引述《clearlight (...)》之銘言：
: ※ 引述《tagso (白菜一斤多少錢?)》之銘言：
: : 看起來租賃成本很高
: : 然後今年上半年一半獲利來自認列跟自己公司高度進銷貨的子公司
: 的確它有一大部分的獲利是來自100%的轉投資公司常春藤生技
: 我實際去探訪過好幾家大樹的門市，發現他們藥局裡頭特別愛擺這家的保健食品，
: 價格都超級貴(保健食品這東西都超好賺，看葡萄王毛利就知道)
: 自己100%持股的子公司，在藥局裡，銷售小姐當然會多推銷自家的產品，
: 並沒有什麼不對。
: : 加上低於一般認識的零售業營利率
: 這部分是因為他每開一家藥局，第一年都是注定虧錢的，因為店租，人事費用通通上來，
: 可是剛開幕的藥局，並不太會有開幕人潮
: (新開一間百貨公司，大家會想去逛逛，新開一家寶雅，大家會想去逛逛，
: 有聽說新開一家藥局，大家會想去逛逛的嗎？)
: 藥局這種東西，都是來拿慢性病處方籤的人，藥師順便跟他說，
: 你有糖尿病喔，糖尿病吃這個不錯(順手拿給他一罐保健食品)，
: 然後跟他聊，我爸爸也有糖尿病耶，平時飲食都要很注意，像我煮菜啊，都要......
: 藉此跟客人培養感情，經營顧客。生意都是一點一點的累積起來的
: 因為這種東西都是吃完又來買，吃完又來買，算消耗品。
: 要一年以後才能轉虧為盈並不意外。
: 他的營業利益率低的確是他的最大缺點
: (營業利益率越低，獲利的波動愈大)
: 可是也是他的一個長線有潛力的最大優點
: 因為他現在主要就是想藉由快速壯大規模，達成一定的規模經濟
: 因為連鎖店開得愈多家之後，至少會有三項好處
: 品牌(大樹有在電台打廣告，愈多家的門店，愈可以分攤廣告費。
: 消費者也會傾向去大品牌的藥局)
: 採購(藉由大量採購壓低價格，提升毛利率)
: 物流(人事管理成本可望精簡，營業費用率可望下降)
: 大樹的營業利益率過低這項缺點表現在第二季的財報中，
: 營收成長了將近三成，但是營業利益卻衰退了兩成，
: 但這是因為他展店展得非常凶猛，新開店第一年都賠錢，
: 新開店的促銷商品(毛利降低)，
: 店租、人事費用整個上來(營業費用大增)，
: 的確獲利可能會受影響。
: : 還有認列過低的折舊
: 這方面不是很清楚了，藥局都是租的，折舊需要很高嗎？
: : 存貨跟應收帳款不合理的飆高
: 存貨增加是因為一直開新店的緣故。應收帳款我也不太明白，
: 但這兩年的應收帳款增加，只佔年度營收比率的2%~4%左右，我是覺得還好
: : 我實在很難相信
: : 版上竟然對這檔股票這麼樂觀
: : 版上不是很多高手嗎......真納悶 都不看財報的唷
: 我會覺得它有早期寶雅的影子，事實上唯一看好它的只是它的企圖心
: 因為早期的寶雅，賣的東西有特別嗎？不特別。有什麼了不起的進入門檻嗎？沒有。
: 唯一造就寶雅今日地位的是它上櫃後憑藉資本市場力量的快速展店企圖心
: 現在大樹也給我有這種企圖心和野心的感覺
: 當然，重點是，開店到底能不能賺錢？開店第一年都賠錢，愈開愈多，愈賠愈多，
: 到最後會不會發現根本就做不起來。
: 但根據「公司法說會簡報」，他們既存單點單月的毛利這八年來是一直增加的，
: 第一年賠錢，第二年、第三年、第四年......生意就愈來愈好，愈賺愈多
: 我是相信藥局的經營模式是這樣啦，都要開久了，經營客人，生意才會愈來愈好
: 與這個相反的我倒覺得是連鎖餐廳，通常都是剛開的時候生意好得不得了，
: 大家想去嘗鮮嘛，久了，吃膩了，又有新餐廳開幕，就又投向新餐廳的懷抱。
: 只是說，既然既有藥局的生意是愈來愈好的，那麼他們新開的店的生意要從哪來？
: 別的地方也有藥局啊！這點我是覺得，什麼樣的行業都會有需求，
: 棺材只能用一次，房子也可以住很久，但棺材店營造業還是會有生意，
: 有些老藥局可能收起來不開了。新的地方還是會有生意可做的
: 至於推文中有人提到的博登，
: 沒有錯，博登的確從全盛時期萎縮一直關店收掉很多家到現在，
: 但我去觀察博登藥局的門市，他們主要都是傳統藥局，幾乎都是處方調劑，
: 自從健保上路之後，大家有病去診所看病拿藥那麼便宜，
: 傳統藥局若不轉型，只能面臨被淘汰的命運。
: 大樹不管是營業面積，所賣的品項，都和博登藥局那類的傳統藥局大不相同
: 他們比較相近的競爭對手我覺得反而比較是丁丁、啄木鳥那些。
: 但還是稍有差異，大樹有稍微偏健康照護保健營養品這塊，
: 丁丁、啄木鳥是更著重在婦嬰。至於康是美屈臣氏則完全稱不上是大樹的競爭同業，
: 因為她們主要賣的是美妝藥妝。
: 我走訪了好幾家大樹的門店，是的確滿意外他們生意有那麼好喔。
: 因為我自己是從不上藥局買東西，看到他們生意這麼好是真的滿驚訝的。
: (可能店裡的小姐對於我不買東西的參訪的回答和態度是真的滿好的也讓我心裡多了些
: 印象分數)
: 對了，至於大樹去年獲利衰退照公司的講法是因為：
: 健保砍藥價。新開店虧損。發生藥品回收事件。
: 投資本來就會有風險，各人看好，著重的點也不相同。就歡迎多多討論囉！