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比特幣 ETF 申請者向 SEC 報告：95％的比特幣現貨交易量很可疑，期貨市場比想像中重
要
資產管理公司 Bitwise Asset Management 先前推出了一項比特幣ETF申請案，今年1月與
紐約證券交易所群島交易所（NYSE Archipelago Exchange，NYSE Arca）一起提交，在這
週與美國證券交易委員會（SEC）提交的報告中，Bitwise 指出95％未經管制的比特幣交
易量幾乎都是偽造的，同時也指出相對於現貨市場，比特幣期貨市場比以前認為的規模要
大得多。
在3月20日美國證券交易委員會（SEC）釋出 Bitwise 提交的200多頁的簡報，由於 SEC
必須了解本次的ETF 規則變更提案的標的市場，Bitwise 詳細的介紹了目前的比特幣市場
狀況與衍伸問題。
在該簡報中，Bitwise 分別以「真實的比特幣市場」、「市場操縱」、「託管」、「估值
」、「流動性與套利（搬磚）」等來解釋現在的密碼貨幣市場狀況。
Bitwise 聲稱，在所有比特幣交易量中，有 95％ 都是偽造的，其表示，剩下5％真正比
特幣現貨交易發生在受監管的交易所。
雖然 Coinmarketcap 是目前收錄最多元（包括交易所與項目）的數據網站，是密碼貨幣
市場資訊的重要來源之一，但 Bitwise 在報告中指出，這些數據大多是交易所自己回報
給該網站後再進行調整，因此：「數據大多是錯的」。
（錯誤的數據）讓比特幣市場的真實規模和性質給出了根本上錯誤的印象。
在報告中Bitwise表示。
其表示，比特幣市場的平均日交易量約為 60 億美元，但Bitwise認為，採用自己的方法
分析後，實際日均比特幣交易量只有 2.73 億美元。
同樣的結果也顯示在其他研究單位的報告中，交易分析平台「The Tie」的新研究也指出
，幾乎90％的密碼貨幣交易所提交的回報交易量「都是不正確的」。
60 億美元的「回報」交易量大多是偽造的。圖：Bitwise 提交 SEC 簡報
別小看期貨市場
以此為基礎，這間資產管理公司更指出，扣掉造假的交易量後，相比之下，CME集團和
Cboe回報的期貨交易量對市場的影響遠遠超過之前的預期，雖然該報告尚未提及Cboe將會
在3月之後暫停比特幣期貨市場。
簡報指出，CME和Cboe的平均每日期貨總量接近8500萬美元，與幣安（Binance）的平均每
日現貨量1.1億美元相差不多，而Binance是交易所中進行最多真實交易的交易所。
期貨的推出、借貸的發展以及大型做市商的到來，共同提高了2018年比特幣市場的效率，
首次創造了一個充滿活力、具機構質量的雙向市場。
Bitwise表示。
沒幾間交易所有足夠的交易量
在簡報之中，Bitwise 也列出前 10 個真實交易量來源大型交易所，包括Coinbase、幣安
（Binance）、Bitfinex、BitFlyer等。
其指出，這些平台的流動性是互通的，這也讓這些平台之間的比特幣價差不到1％，是流
動性的證明，也是近乎完美的套利機會；不過在其他交易所中，將會看到「明顯的價差」
，這代表對於套利者而言是有困難的，其認為他們的交易所是正在下降。
簡報中也指出，美國市場對於比特幣現貨市場的影響力比起以往認為的還要大。
前10名具有真實交易量的交易所。圖：Bitwise 提交 SEC 簡報
據Coindesk，Bitwise表示，其透過建立一個程式來抓取前 81 名提交數據的交易所資訊
，該公司存儲了來自這些交易所的下單數據，在最近幾天內「每秒四次」的察看它們的交
易情況，這些數據隨後用於「運行一系列統計測試以識別造假行為」。
再提交給 SEC 的報告中，這間公司指出：
你看到的（真實交易量的交易所）交易模式符合人類的自然行為：
比起大量交易比特幣，一般人更有可能交易少量比特幣，並且傾向交易整數的比特幣而非
破碎的比特幣（舉例：人們更有可能交易2.0顆比特幣而不是1.9顆比特幣或是2.1顆比特
幣）。
這會影響ETF申請嗎？
據報導，Bitwise認為，這些超過90％的偽造交易量都不會是影響ETF申請的問題，在它們
的分析中，當忽略偽造交易量時，剩下的比特幣市場似乎是高度有效、可套利以及受到監
管的。
美國 SEC 針對比特幣ETF 曾表示，必須先證明比特幣市場足以抵抗市場操縱，或者有足
夠規模的比特幣市場是受到監管的。
Bitwise 認為他們的給予SEC的論點可以證明這兩者。
現實情況是，密碼貨幣市場中的假交易量早已不是新聞。我們只是第一家採用真正全面的
方法來證明和量化它的公司。
該公司的研究負責人Matt Hougan表示。
動區先前報導，美國證券交易委員會（SEC）於2月11日開始審核紐交所群島交易所（
NYSE Arca）和Bitwise資產管理公司提交的比特幣 ETF 規則變更提案，也就是說，在45
天的法定強制截止日期的3月底之前，SEC要就是否批准、拒絕或延長 Bitwise 的ETF提案
做出初步決定。
評論：完全不意外