《投資超級英雄進化論》散戶想賺錢必須先懂這5件事
讀後心得：看頂尖投資家如何追求報酬、管理風險，勇闖打敗大盤之路
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為什麼市面上充斥著技術分析、讀懂財報、選股技巧…等，令人目眩神迷的投資手段？散
戶和大戶們投注了許多心力，試圖打敗市場大盤賺取超額報酬。現在，有一本書匯集了金
融界頂尖的理論與實務家，勇闖打敗大盤之路的心路歷程。
《投資超級英雄進化論》在說什麼？
這本書就是《投資超級英雄進化論》，作者是已故的金融界重量級人物彼得．伯恩斯坦，
另外兩本投資經典《投資革命》與《風險之書》也是出自他手。這本書曾以《投資觀念進
化論》書名出版，三本都是財務學的經典之作。
延續前作《投資革命》拋出理論型的觀念「風險是所有投資決策的核心」、「分散投資是
成功投資的要素」、「個人難以擊敗市場」，作者發現許多學術界的學者，陸續進入投資
市場，試圖將理論轉為實務工具，獲取超越大盤的報酬。
作者總結金融財務界1950~2000年一路走來，革命性的投資觀念的四個要素，全都著眼於
「風險管理」：（１）均數／變異數、（２）資本資產定價模型、（３）效率市場假說、
（４）選擇權定價理論。
在這本書裡面，你會讀到這些頂尖的金融財務專家的思考脈絡，他們如何管理風險、追求
超額報酬、增進市場的效率與公平性。身為投資散戶的我們，能夠站在巨人的肩膀上思考
，何樂而不為？
什麼樣的散戶該讀這本書？
如果你完全沒接觸過投資，或對股債是什麼還一竅不通，這本很「硬」的書不會是你的首
選。作者親訪許多金融財務大師，對談中用到的財務術語、理論學派、追求報酬與風險管
理的探討，絕對會先把你嚇跑（投資入門建議先讀另外一篇）。
如果你已經稍有經驗或自認資深，以個人身分交易過股票、債券、基金與衍生金融商品，
我們就是所謂的「市場散戶」。如果你還想要追求超過大盤的額外報酬，例如打敗台灣
0050的方法，這本書提供了很好的視野和入門磚。
作者訪問當代最頂尖的金融財務專家，包含多位諾貝爾獎得主、基金經理人、避險基金管
理人，鉅細靡遺地披露他們如何思考，把心中的理論和想法實踐到真實世界的市場上。這
些世界上最聰明的腦袋，除了體會過打敗大盤的滋味（有些人甚至長年獲勝），更深知管
控落後大盤風險的重要。
身為散戶的我們，仔細聆聽他們對於市場的敬畏，將有助於建構一個務實且健康的投資組
合。尤其2020年市場遭逢新冠疫情影響大幅下挫，對於散戶投資人的心態更是一大考驗。
有多少人忍受不了下跌，已經畢業出場的？
以下是我讀完這本書後，重新思考報酬與風險的關係，整理出自己學到的五件事。
１．散戶是市場上明顯的輸家
舉股票市場為例，這場散戶之間的選股大賽，說穿了就像擲飛鏢，總會有人一路連勝，最
後成為幸運兒。然而，鎂光燈就是聚焦在這些幸運兒身上，你難道認為自己只要複製他擲
飛鏢的方法，就會獲得類似的結果？這恐怕是不切實際的幻想。
眾所皆知的印象「散戶在市場上總是賠錢」，這句話說得一點也沒錯。書中有一個章節特
別舉「台灣前仆後繼的散戶」為例，金融專家分析了1995~1999年台灣市場的每一筆交易
資訊，發現了一個驚人的結果。
這段期間，企業、券商、外資和共同基金的整體投資組合，其年度獲利比隨著市場整體沉
浮操作的報酬「高出1.5%」。相對的，散戶投資人透過股票操作所獲得的報酬，比直接採
用「買進且持有」策略的報酬「低了3.8%」。
也就是說，在台灣，機構是明顯的贏家（大戶），不那麼老練的投資人則是明顯的輸家（
散戶）。當你整天在市場殺進殺出，換得的卻是明顯落後大盤的表現，這麼辛苦為的是什
麼？我們自以為擁有別人不知道的資訊，其實不然，因為市場其實很有效率。
２．資本市場是很有效率的
經濟學家尤金．法馬時常被抨擊的「效率市場假說」，做出一種假設：效率市場是能充分
處理資訊的市場。任何一個時間點的證券價格，都是以當下所有可取得資訊的正確評價為
基礎。「在一個有效率的資本市場中，價格一定充分反映所有可取得資訊」。
主動投資者則認為，市場是沒有效率的，因為人們花費很多時間、精力和金錢來收集資訊
，這也顯示價格從未完全正確，也就是「價格並沒有充分反映所有可用資訊」。但於此同
時，收集資訊的所有努力，通常會把價格推向均衡水準。
另一群人則透過行為財務學，分析「人類不理性決策」進而套利，但這種方式也會把價格
推向均衡水準。批評市場效率概念最帶勁的團體，卻是對「讓市場效率成真」最有貢獻的
人。許多證據不斷顯示，市場越來越有效率。
因此，散戶看到的股票價格，已經是充分反映所有好消息、壞消息後的價格。尤其是資訊
高度流通的現在，想取得額外的折價、溢價，只會越來越難。有一半的人願意買、另一半
的人願意賣，你知道坐在你對家的是何種豺狼虎豹嗎？
３．只有極少數人能打敗大盤，但不會是你
作者訪談「耶魯大學校產基金」投資總監史雲生，他管理超過140億美元的校務資產、20
年期間創下高達16.1％的年化報酬，不但超越大盤也跌破眾人眼鏡。在《耶魯操盤手：非
典型成功》這本書裡記載著這段傳奇故事。
但是讓我訝異的是，接受訪談的史雲生卻非常謙虛地表示，他只是遵循了這三個原則：（
１）資本市場是有效率的。（２）妄想打敗大盤指數的機會很小。（３）未來絕對是不確
定性的。
不同於散戶的地方在於，他讓校務基金投資在「較無效率」的「類股票」市場，例如房地
產和私募基金。這些市場中的大量無效率定價，讓擁有真材實料且願意努力的投資經理人
，得以藉由優異的資訊處理能力，創造出超額的報酬。
同時他堅守分散投資、管控風險，說道：「畢竟我們耶魯有二十個專家，將他們的生命投
注在投資流程上。」散戶該知道的事實是，市場上有那麼多聰明的人管理著那麼大量的資
金，小型投資者根本不可能有機會在積極行管理方面取勝。
４．投資人無法管理報酬，但卻有能力管理風險
許多散戶投入市場時，抱持著錯誤的心態。例如，我可以藉由技術分析、讀懂財報、選股
技巧，做出優於別人的投資決策，取得超過大盤的額外報酬。當你一心只想著報酬，很可
能忽略了投資最重要的事情：「風險控管」。
學習金融的歷史，是瞭解風險控管的最佳管道。最年輕的中研院院士當選人暨避險基金經
理人羅聞全說過：「經濟學不是一種科學，要瞭解與運用經濟學，一定要瞭解歷史。」從
歷史的教訓告訴我們，投資人無法管理報酬，但卻有能力管理風險。
每個散戶都必須瞭解到「投資一項資產類別」與「選擇個別證券（個股）」的差異。資產
類別的選擇（股票、債券、房地產…），等於是選擇系統性的風險；選擇個股，等於是承
擔個別公司的風險。
從歷史的經驗中，我們也可以知道「分散投資」有助於維持合理報酬，同時降低風險。例
如投入50%股市、30%房地產、20%債券的投資組合，就有機會帶來資產增值的動能，同時
用低風險債券保護資產的效果。
５．指數型投資是散戶最好的朋友
延續風險管理的討論，散戶的資本不大，該如何分散持有不同的資產？這時候被動管理的
指數型的投資工具就派上用場。例如常見的「台灣0050ETF」，就是彙整台灣前五十大市
值公司的指數型基金，對散戶而言一次就能將風險分散於這五十家公司。
巴菲特在2016致波克夏股東信裡這麼說道：「投資人XL論大戶或散戶X␀雩팊堅持於低成本的指數型基金」。被動管理型的指數基金也能創造市場報酬，而切收費極低
，在這種情況下，我們何苦為了獲取市場報酬而花大把銀子？
追蹤大盤表現的指數型基金，直接提供投資人幾乎等同於大盤的報酬。對於試圖打敗大盤
的投資人，諾貝爾獎得主保羅．薩謬爾森調侃道：「大多數投資組合決策者都應該停業，
改做水電工、交希臘文，或者擔任企業主管，這樣多少還能貢獻一點年度國民生產毛額。
」
後記：散戶投資最難的是務實和謙虛
薩謬爾森長年以來，堅持採用廣泛投資組合分散風險的策略。他說：「沒有任何書籍可以
讓你致富，少有書可以讓你保持富有狀態，但卻有很多書加速你的財富虧損。」我認為，
讀《投資超級英雄進化論》這本書能讓散戶保有基本的財富。
投資最困難的是務實：當世界頂尖的財經專家掏心掏肺地跟你說，打敗市場報酬非常困難
的時候（例如某個時期的股市大盤7%年化報酬），你是否還會相信隔壁老王告訴你，他可
以每年創造出18%年化報酬的方法（順便跟你收學費）？
投資第二難的是謙虛：比起自以為掌握了別人不知道的資訊，那些知道自己「不知道什麼
」的人，更顯得謙虛也更務實。我們喜歡以最近的發展來推斷長遠未來的情況，但卻未質
疑近期的發展對這個瞬息萬變的世界而言究竟重不重要。
最後，我很喜歡書中對於金融市場的譬喻：「金融市場是一部時間機器，讓賣方投資者可
以將未來壓縮為現在，而買方投資者則可以將現在延展為未來。」只有抱持謙卑之心、掌
握風險管理之人，能夠妥善駕馭這部時間機器。