標的：5521.TW 工信
分類：多
分析/正文：
基本面：
一. 工信的得標金額：
工信2023年得標580億元，一年的得標金額超過2002年到2022年，十二年得標金額的累計
，且去年十月的法說會表示，疫後工案毛利率從過往的「毛3到4」倍增至約8％，所以推
估未來營收加倍與毛利率加倍，營業毛利會是遠遠超過過去幾年。
類似的例子有2022年皇昌得標480億元，也是一年的得標金額超過去十年得標金額的累計
，造就皇昌2023年底開始股價從10元漲到破百，現在股價還有七十多。從時間序列觀察，
皇昌2022得標是2023年底到2025年2月這段時間上漲，故2023年得標的工信上漲的時間應
該是2026-2027年。
二.工信與競爭對手皇昌的比較：
2022年至2024年三年間得標金額，
工信得標 813.4億，股本49.23億，股價13
皇昌得標 785.4億，股本45.5億，股價77
兩相比較，工信股價偏低，不過皇昌是因為股價到高點有增資與發股票股利，股本才膨脹
，原本皇昌股本是23.7億，工信皇昌疫後得標金額相當的情況下，直覺工信未來股價是皇
昌股價乘0.5。考量皇昌因為想接政府巨額工程標案會有股本要求，所以皇昌會有誘因拉
高股價增資，工信原本股本就夠大，所以工信未來股價是皇昌股價乘0.4會相對合理一些
。
三.得標金額推估eps：
工信得標金額813.4億，乘以毛利率8%，得到營業毛利65億，考慮營業費用後，應有eps8
元左右，這eps8元不會是平均分布在未來來幾年，尤其是重大工程頭兩年幾乎沒任獲利，
現在幾年越不賺，未來幾年eps更高。
四.結案驗收
皇昌2024年5月與6月，有工程結案驗收，那兩個月的營收創造單季eps很不錯，新亞建
2516的2024年12月單月營收也是很棒，讓皇昌與新亞建股價走勢很強。
工信編號11號金額特別大的淡江大橋工程，過去疫情物價上漲，完工比例法不賺錢，很有
可能最後一年結案驗收的時候是賺錢的，工程期間約七年，最後一年還有20%還沒完工，
符合大型工程前兩年不賺錢，中間兩年與最後一年可能會大賺的觀察。
五.疫後肥標認列時點
編號4的工程88億利潤不錯的工程已經開始認列了
標號6號的148億工程今年年底應該能脫離設計階段，開始加速認列營收
標號3的重頭戲306億工程，預估明年下半年能脫離設計階段，開始加速認列營收。
唬爛嘴方面：
1.川普關稅戰打下去，還有台幣升值，出口相關的股票暫時都有風險，且如果造成台
灣失業率上升，企業投資台灣工廠的意願低，營造業的缺工潮可以緩解。面對失業率上升
的可能，通常政府只好大灑幣增加國內公共工程來救經濟。
2.皇昌從10元曾經飆到100元；亞翔靠著榮工接公共工程，過去也有凌厲的漲勢；國
統還買新亞建想搶董事席次；公共工程股價還在1字頭的低價股工信，經營階層持股比例
看起來不算高，說不定會有其企業想入主。
3.工總潘俊榮(現任工信董事長的爹)最近常上新聞刷存在感
https://finance.ettoday.net/news/2939346
還上新聞要企業施行庫藏股，工信未來獲利要爆發前，能不能示範一下先施行庫藏股降一
降股本。
操作建議：
現在可以買進一些，等淡江大橋驗收，如果股價走勢強勁，慢慢加碼，這段時間如果
營收沒有成長獲利沒有更好，表示獲利遞延到未來更多，台北捷運與高雄捷運的建設不會
跑，沒有關稅與台幣升值影響，可以肯定未來獲利會成長的。如果台北市與高雄市政府破
產or捷運工程出問題，才考慮停損。