原文標題：特斯拉怎麼看？摩根大通：知道差，沒想到這麼差，目標價115！摩根士丹利
：是有一些挑戰，但馬斯克回來了，目標價410！
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發布時間：2025-4-24 14:48
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記者署名：李笑寅
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原文內容：
特斯拉第一季業績「拉垮」，但分析師觀點大相逕庭，誰說了算？
週三，特斯拉公佈2025年第一季度財報，顯示因主營汽車業務表現不佳，導致該季度盈利
和收入雙雙遠遜華爾街預期，被知名特斯拉多頭分析師Dan Ives形容為「災難」。
這份財報引發摩根大通對其增長前景與高估值的嚴重憂慮。摩根大通指出，財報展現的種
種跡象已非成長型公司的特徵，其基本面惡化將帶來顯著下行風險，並將其目標價下調至
115美元，重申「減持」評級。
另一方面，摩根士丹利雖也下調了近期盈利預測，但仍維持「增持」評級，並大幅上調目
標價至410美元，依然看好特斯拉作為「電動車一哥」的優勢，並寄望於馬斯克的回歸及
自動駕駛與機器人業務的長期願景。
摩根大通：基本面崩壞速度超預期
根據摩根大通分析師Ryan Brinkman的說法，特斯拉第一季財報證明其業務基本面正在以
超出該行及市場預期的速度惡化，其成長故事已結束。
具體而言，特斯拉第一季總營收同比下降9%至193億美元，不僅比摩根大通預測的198億美
元低3%，更比彭博普遍預期的214億美元低了整整10%。
更令人擔憂的是，報告指出，這已是特斯拉連續第二個第一季度出現同比下滑（去年同期
亦下滑9%），意味著2025年第一季銷售額實際上比兩年前（2023年第一季）低了17%。
核心汽車業務情況更為嚴峻。特斯拉本季度汽車業務營收為140億美元，同比暴跌20%，與
兩年前相比更是銳減30%，創下自2021年第三季以來近四年的最低季度營收。
摩根大通直言不諱指出，第一季汽車銷量同比下降13%，總營收下降9%（兩年下降17%），
汽車營收下降20%（兩年下降30%），EBIT下降66%（兩年下降85%，三年下降89%），“這
些都不是一家成長型公司的標誌”。
摩根大通還補充指出，特斯拉第一季自由現金流為7億美元，低於其9億美元的預期與彭博
普遍預期的11億美元，部分原因為庫存積壓高於預期，這暗示未來銷售價格可能持續承壓
。
報告將特斯拉2025年營收預期從1020億美元下調至970億美元，EBIT預期從87億下調至66
億美元，EPS從2.30美元下調至2.07美元，目標價從120美元下調至115美元。
大摩：期待馬斯克回歸，長期前景仍樂觀
摩根士丹利分析師Adam Jonas則將焦點放在特斯拉的盈利能力上。報告指出，特斯拉第一
季剔除ZEV積分後的核心汽車業務毛利率僅為12.5%，為12年來最低水準，且「似乎低於幾
乎所有主要汽車製造商」。
大摩認為，考量到特斯拉龐大的規模、低成本設計與高效製造應用，如此低的利潤率「確
實說明了一些問題」，並將2025財年調整後EPS從2.11美元下調至1.59美元，自由現金流
預期從盈餘16億美元下調至虧損約3億美元。
儘管如此，大摩仍維持對特斯拉的「增持」評級，並給出高達410美元的目標價。
Adam Jonas團隊認為，儘管核心汽車利潤率堪憂且面臨關稅驅動的供應風險，但馬斯克的
注意力似乎已從DOGE等事務重新聚焦到特斯拉本身，並在自動駕駛與機器人領域設定了「
步入正軌」的里程碑，足以「讓忠實擁躉感到滿足」。
考慮到特斯拉在電動車領域的龍頭地位，報告直言：
「如果特斯拉在電動車領域都無法盈利，其他車廠憑什麼認為自己能做到？」
報告進一步指出，其410美元的目標價由五部分構成：核心汽車業務（75美元/股）、網路
服務（160美元/股）、移動出行（90美元/股）、能源業務（67美元/股）以及作為第三方
供應商（17美元/股）。
該行認為，投資者需要保持耐心，「等待自動駕駛的夢想轉化為收入與現金流」。
心得/評論：
小摩：知道差，沒想到這麼差，目標價115元
大摩：馬斯克回歸，長期前景樂觀，目標價410元
小弟跟大哥當然要相信大哥是吧

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