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退休高層問台積電怎麼了？ 他曝「這爆雷風險」要正視
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發布時間：
2023/10/09 10:59
記者署名：
王馨儀 報導
原文內容：
台積電法說會將在10月19日登場，知名半導體分析師陸行之表示，台積電因為種種原因，
今年股價只比大盤好2個百分點。陸行之在臉書表示，「很多台積電退休高管問他台積電
到底怎麼了？」他坦言，很多問題只有公司和現在管理層才有答案，但建議，台積電能夠
正視政府公債以及美國公司債的風險。
陸行之在臉書分析，台積電受到包括受地緣政治影響等多少都造成今年股價表現普通。（
示意圖／shutterstock 達志影像） 退休高層問台積電怎麼了？ 他曝「這爆雷風險」要
正視陸行之在臉書分析，台積電受到包括受地緣政治影響等多少都造成今年股價表現普通
。（示意圖／shutterstock 達志影像）
陸行之在臉書分析，台積電受到包括受地緣政治影響，被客戶要求在高成本地區（美國、
歐洲、日本）擴產，又因台幣貶值被外資當提款機，對照台積電現金殖利率2.3%、美國10
年公債卻有4.5-5%，部分外資追求較高利率也加入賣超。由於終端客戶需求轉弱、庫存飆
高，台積電為了怕影響本身及客戶股價而開始提供擠牙膏式的營收指引下修，多少都造成
今年股價表現普通。
陸行之也拋出幾個問題，分享他的想法及提問：
一、台積電一向是專注本業而財務保守的公司。近年來因為大規模的資本支出而開始大量
發行公司債，但是同時又見到公司大量買入其他公司發行的公司債券。台積電為何在張忠
謀董事長2018年6月退休之後，淨現金（Net cash to equity ratio =17%）及現金流也沒
啥問題（用自由現金流減現金股利）的情形之下，整體負債比例從2018年的11%增加到
2023年6月的30%？
同一時期，應付公司債從569億暴增到9017億台幣，現金部位從5778億增加到1.277兆台幣
，難道發自己低風險較低利率的公司債，去買高風險/較高利率的公司債及政府公債及換
現金，在這風險不可測的債券市場真是一本萬利無風險投資嗎？
二、台積電為何在這5年之內將這些現在市場擔心價格崩盤及違約的公司債，政府債券，
及其他資產從2018年的1200多億增加到2700多億，主要係透過其他綜合損益按公允價值衡
量之債務工具投資（備供出售短期金融資產及按攤銷後成本衡量之金融資產（持有到到期
日金融資產)來持有?
請問這些長短期公司債及政府公債有每季度調整市場價值 mark to market price 嗎？台
積電如何評估這些投資銀行(買了1500億以上公司債) 大到不能倒閉的風險？
三、就是按攤銷後成本衡量之金融資產（持有到到期日金融資產)，主要金額卻集中在幾
家美國投資銀行發的債券，這樣如何分散這些大到不能倒公司的風險及這些投資銀行的分
析師以後寫的報告如何參考呢？
為何台積電就為了1-2% 利率差價(spread)，要用自己高信評(30% debt to equity
ratio)債券換投資銀行高風險債券（>250% debt to equity ratio)呢？
四、台積電購買這些公司債及政府公債都是買在面值價格，還是會去市場搜購崩跌價公司
債及政府公債？台積電是否也會將自己發行的跌價公司債買回？
五、面對如此龐大又多樣的公司債券及政府公債市場，台積如何管理並因應可能的「爆雷
風險」？ 從財務管理的角度來看，台積電是否已決定偏離當年張忠謀董事長ㄧ直強調並
嚴格執行的「財務保守」原則？
心得/評論：
本來以為2330在跌國外設廠支出遽增，看來還有另外一個因素是台積電最近也是債蛙之一？！