短期公債受利率政策影響 長期公債受通膨預期影響
我直接用一張圖全部解釋 倒掛的可能因素
https://i.imgur.com/lAHIkGJ.png
首先我們直接把各期公債的權重粗略設定
越短期公債 利率影響權重越高 越長期公債則 通膨預期影響權重越高
可以看到圖1.
在利率波動越小 通膨預期波動越小時 公債殖利率曲線就會呈現線性
當利率<通膨預期時 則呈現圖1上升曲線 若當利率越接近通膨預期時 則會越平坦
狀況一. 我們假設利率隨著時間波動 先升息後降息 通膨預期變化較小時
就會看到如圖2 殖利率曲線呈現倒掛
狀況二. 我們假設通膨預期隨時間波動 慢慢下降 而利率則維持較小變化時
就會看到如圖3 殖利率曲線呈現倒掛
狀況三. 利率與通膨預期同時考慮進去 利率先升後降 通膨預期也減緩時
就會看到如圖4 殖利率曲線呈現倒掛 但與圖2圖3不同的是
倒掛情況更為嚴重
那麼我們在看目前市場的殖利率曲線 如圖5
明顯與狀況三不同
這可以表示 目前市場所給的曲線意涵 通膨預期將會下降
但利率將會之後降息的可能性較小
那一定會有人問 為什麼不是 利率之後降息 而通膨預期波動較小
因為若是通膨預期隨時間波動較小時 長債的殖利率就不容易下壓
30年期的公債殖利率 就不太可能只落在3%左右
所以個人看法是:
目前殖利率曲線倒掛 ***歸因於未來通膨預期下降的可能性較大***
而利率先升後降的可能性較小
因為若利率先升後降 殖利率曲線會倒掛的更大
且沒有道理 在通膨預期波動沒有下降完時 就利率先升後降 不符合邏輯
所以目前市場並沒有預期未來會馬上降息
另外 圖中的預估利率 通膨預期 權重 都是非常粗略的抓 並不精準
且長短債供需也未納入因子中

金融市場的常態就是風險和報酬成正比。而殖利率倒掛，代表利率出現「風險和報酬成反比」的異常現象，一個不合理的現象自然值得注意。它就像技術派常說的背離一樣：飆股崩跌前常有背離，導致背離被放大它的預測能力。利率其實就是市場對通膨和景氣如何取捨的共識：高利率代表願意犧牲部分景氣換取通膨降低，反之則反。短期債券有高利率：市場認為近期的高通膨危害度，大於景氣衰弱的危害度。因此背景必然是預設近期的景氣不差，通膨高漲。長期債券有低利率：市場認為未來景氣衰弱的危害度，大於高通膨危害度。因此背景必然是期待未來的景氣衰弱，通膨下降。簡單來說：殖利率倒掛，僅僅意味著目前市場的共識，就是相信景氣短多長空，通膨短高長低。而共識往往會因為自我暗示而導致自我實現。更大的問題是：貨幣政策真正能直接控制的只有通膨，因此必須考量到戰爭、缺工等因素造成灑幣通膨對景氣的影響力失靈，導致停滯性通膨。如果試圖用總經來解決投資問題，那終究必須回到最現實的問題：你怎麼用殖利率倒掛來建立交易策略？畢竟只有真正的進場和出場實戰，才能讓你的帳戶有獲利，光是坐談總經，並不會讓股市白白送你錢。2019年看到殖利率倒掛，相信景氣短多長空而放空的人，三年來已經被軋爆。異常現象可以當作徵兆，但真正能判決它是正常或異常的，也只有價格。

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