1.引言
首先先對安倍先生致上最大的敬意，RIP。我以往只看美國經濟，今天特別來看日本經濟
的好壞，以及安倍經濟學是否真的有成效，最後分析下日幣與日股。
2.什麼是安倍經濟學
安倍經濟學(Abenomics)的主要的政策稱為”三支箭”。第一支箭：貨幣政策，也就是大
規模的量化寬鬆和負利率。
雖然大家說到QE總是想到Fed，但日本銀行(BOJ)才是QE的先河，在金融海嘯前就開始了，
如果從總央行資產規模對本國貨幣的名義GDP來看，日本的QE更是全球第一。
https://i.imgur.com/2pO1Ie5.jpg
另一個鼎鼎大名的是負利率，來去降低民間與企業的借貸成本、刺激投資，如圖在2019年
最低到將近-0.3%。https://i.imgur.com/zOP6tVo.png
第二支箭：彈性的財政政策。寬鬆的貨幣政策加上財政政策，是很典型的刺激組合。主要
項目如增加基礎建設、或幫企業減稅。
第三支箭：促進民間投資與勞動結構改革。像近年日本不斷放寬對外國勞工的限制，為了
就是要平衡老年化問題。https://i.imgur.com/pO9FIxE.jpg
日本已經是全球高齡化第一名的國家；如圖所示，雖然整體人口下滑幅度不大，但15-64
歲間的勞動力人口急遽下滑。補充年輕勞動力進入市場為必要之舉。
https://i.imgur.com/8l8SDpF.png
根據經濟學的GDP模型，決定GDP增速的主要有兩大因子：勞動力跟資金，他們會促使GDP
增速在線上增加。再更長期的提升則是要靠生產力提升(Total Factor Productivity)，
如科技的進步，才能將一整線往上移動，把GDP拉高到更高的層次。那以上三支箭都是對
勞動力、資金的刺激，與GDP模型相符。https://i.imgur.com/h6LZw1e.png
3.安倍經濟學的成效
接著來看，在2013年初，安倍經濟學發展後，日本市場與重要經濟數據的發展。
首先，日幣匯率持續貶值，過去10年貶了將近一半，在寬鬆的貨幣政策：大規模QE與超低
利率，可以說是毫不意外。https://i.imgur.com/8a1IAcO.png
寬鬆政策也同樣有助於股市，過去10年間，日經指數也翻了一倍多，表現不俗。
https://i.imgur.com/Sl5lGMW.png
那利率如同前面所說，從2013年還有0.9%一路下滑，甚至在2019年達到-0.3%的低谷，來
到前人想不到的負利率時代。
雖然三支箭要刺激經濟，但日本在2014年4月與2019年10月都有提高消費稅，如圖所示，
在當時都造成了零售數據的短暫減少。不過整體來看，在過去10年，大部分月份都還有穩
定增長，雖然年增速都個位數。https://i.imgur.com/SzOP1da.png
日本人在過去經濟泡沫後，消費意願低落，相對地儲蓄率就很高。如圖所示，在2015年以
後，儲蓄率變一直在26-30%的區間來回，安倍經濟學乃至負利率政策並未顯著地將儲蓄率
降低。https://i.imgur.com/6DGBV4h.jpg
通膨在2013年後逐漸走出金融海嘯後的通縮時期，也就是CPI<0。之後雖有增長，但也都
沒突破經濟泡沫前夕也就是1991年代的高點。https://i.imgur.com/ILfaTtw.png
從GDP的角度看也可以得出相同的觀點：在2013年後逐漸走出金融海嘯後負GDP增長的時期
，雖然大部分GDP增速在3%以下，但也好過通縮了。https://i.imgur.com/eEX1a6l.png
整體來看，從2013年到2020年因疫情造成的經濟衰退，安倍經濟學的確有部分刺激到經濟
，至少不是像之前深陷通縮泥淖。
4.日圓與日股的展望
接著來看看疫情後的數據與日幣和日股的展望。順帶一提，安倍在2020年9月時卸任，不
過貨幣政策等也還是持續維持寬鬆。
首先GDP在疫情後急速反彈，目前仍在負接近0附近，還未達到正增長。不過零售數據倒還
不差，疫情後大都維持正增長。https://i.imgur.com/Qs7KFXZ.png
再來，通膨雖然增長，但也還未到泡沫前夕的高點，增長跟美國一樣，也受近期能源與食
物價格波動所苦。若看去掉食物和能源的核心CPI，近日也才剛大於0，還非常的在央行可
接受的範圍內。像隔壁Fed常把長期通膨目標錨定在2%。
https://i.imgur.com/SIcoMcL.png
日本央行在最近的會議指出仍會繼續維持寬鬆政策：繼續購買債券，也就是QE；也不會升
息，而是把短期的現金利率設在-0.1%；主要關注的目標還是讓日本在疫情後持續經濟復
甦，即使消費者物價有所上揚。https://i.imgur.com/y70ThXo.jpg
日本持續寬鬆政策，太平洋另一側的美國卻持續緊縮，寬鬆緊縮一來一回導致美元與日幣
的利差不斷擴大，如圖所示，利差從100bps (1%)擴大到了300bps (3%)。若政策趨勢不變
，則日幣將繼續承壓，貶值可能性高。https://i.imgur.com/4mdU0Yv.png
至於日股在2021年中就見高點，近期也受美國緊縮政策有所拉回，不過在本國寬鬆政策支
持下，YTD跌幅較輕。其實美股投資人也可以投資日本股市喔！主要有兩個方法。第一，
日本許多大型企業在美國股市也有發行ADR，如圖中知名的日企有Sony, Canon, Line或本
田汽車。https://i.imgur.com/VaW4qzu.jpg
第二，也可以投資日本相關ETF，以最大宗的EWJ為例，它對應的是MSCI日本指數，由241
家日本公司組成。https://i.imgur.com/nrB8KQM.jpg
然而，投資ADR或ETF都要留意匯率風險，如同EWJ的簡章所說，因為是用美元計價的，如
果投資國的當地貨幣相對於美金是貶值的，則報酬要加上匯損。
https://i.imgur.com/wh3aCYg.jpg
這點的反應可以從EWJ與日經指數的報酬差距中可以看出，並沒有很好複製日本的大盤。
當然你會說MSCI日本指數的成份跟日經有些微不同，但不至於影響會到這麼大。所以若要
從美股投資日本ETF或ADR，在日幣止貶或升值段才會有利；不然就直接投資日本市場，不
要用間接投資。https://i.imgur.com/pzEHijt.jpg
以上是今天的分析，由於我是專精美國經濟，內容可能不詳盡，如果您對今天內容有不同
看法，也歡迎在下面留言分享