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2.原文內容：
與避險基金勾結？Robinhood喊冤：一切都怪結算成本
網路券商Robinhood上週突然限制客戶買進遭鄉民軋空的小型股，引起股民抱怨，也引發
Robinhood可能遭避險基金施壓的陰謀論。由於GameStop空單被軋爆的避險基金Melvin
Capital，上週獲得同業Citadel LLC金援，Robinhood又將用戶的訂單流(order flow)賣
給Citadel，市場自然有聯想，甚至引起共和黨參議員Ted Cruz、民主黨政治人物
Alexandria Ocasio-Cortez (暱稱AOC)等人的關注。
對此，Robinhood執行長Vlad Tenev 1月29日接受Yahoo Finance Live專訪時喊冤，說他
已一再強調，暫時限制客戶買進特定個股的決定，跟造市者或任何市場參與者完全無關，
也沒有任何人施加壓力。這完全是因為市場動能，以及結算所對保證金的規定。
值得注意的是，CNBC、Business Insider等外電報導，Robinhood 1月31日宣布，本週一
(2月1日)限制交易的個股檔數已從上週五的50檔縮減至8檔，但客戶依舊只能購買1股
GameStop (GME)股票及5口選擇權合約。目前仍被限制交易的8檔個股分別是GameStop、
AMC Entertainment、BlackBerry、Koss、Express、Nokia、GeniusBrands
International及Naked Brand Group。
據Yahoo Finance、華爾街日報報導，Robinhood等券商通常會把客戶交易導向結算所，簡
化交易程序，以利客戶交割股票。一般而言，交割過程需耗費兩個工作天，負責這些交易
的結算所必須代表券商提供擔保，扮演促進交易的中介角色。然而，一旦市場動盪來襲，
股價在交割的兩天中上下狂震，這個過程就會變得過於昂貴。
另一家免手續費股票交易平台Webull執行長Anthony Denier 1月28日接受Yahoo Finance
專訪時也說，「我們也是被迫的。結算公司電話告知，要我們別讓客戶買進AMC、
GameStop及Koss。」
GameStop等個股過去一週狂飆，讓Webull選定的結算所Apex Clearing面臨擔保成本過高
的窘境。美國存管信託公司(Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC)要求
Apex必須將協助股票交割的擔保金額拉高至將近100%。
Denier說，結算這些股票交易的成本，一夕之間暴漲3倍，「我們的結算公司完全無法負
擔如此昂貴的交割成本」。他表示，由於規定的關係，Webull也不能以客戶的錢事先支付
費用，結算所只能自掏腰包、他們根本無法負擔。
不過，Denier表示，Apex已順利取得額外資金、並跟DTCC協調好擔保水位。Webull也隨即
開放用戶購買GameStop及AMC。
與之相較，Robinhood並未像Webull那樣採用外部結算所，而是改用內部開發的Clearing
by Robinhood結算平台。Denier直指，經營結算事業需要大量資本、且因為擔保要求而受
到嚴格規管。好處是，Robinhood能夠透過這個程序直接運用客戶資產創造巨大營收，成
為證券業務的金雞母。
值得注意的是，嘉信(Charles Schwab)、TD Ameritrade已在數年前打造自家結算所。光
2020年第1季，TD Ameritrade透過出售用戶的證券、選擇權訂單流就創造超過2億美元營
收，其中8,300萬美元由Citadel Securities貢獻。相較之下，Robinhood 2020年第1季則
創造9,100萬美元的訂單流出售營收(其中3,900萬美元來自Citadel)，第3季成長至1.9億
美元。不過，嘉信、TD Ameritrade過去一週皆未限制客戶買進GameStop、AMC或Koss。
何謂訂單流支付(payment for order flow)？根據維基百科解釋，訂單流支付是意圖影響
券商履行客戶訂單路徑的第三方，支付給券商的補償，又被稱為回扣，是一種充滿爭議的
作法。一般而言，自營商、證交所等造市者願意付錢給券商，取得履行小散戶訂單的權力
，因為比起大額訂單，這些訂單比較容易媒合。補償方式包括直接用現金補貼、非貨幣形
式的服務，或是券商跟自營商彼此達成的互惠協議。
3.心得/評論：
Robinhood執行長Vlad Tenev喊冤，說他已一再強調，暫時限制客戶買進特定個股的決定
，跟造市者或任何市場參與者完全無關，也沒有任何人施加壓力。這完全是因為市場動能
，以及結算所對保證金的規定。