《投資之路》：1987年的那一天，「嘉信」全部的人都感受到濃濃不祥的預兆
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文：查爾斯．施瓦布
時至今日，我在職涯中經歷多次市場修正或長時間的熊市，我都能夠安穩度過，但不論波
動是大是小，都會讓我特別注意。結果顯示，在1987年的這一場，是破紀錄的一場海嘯。
沒有人真的預測到大崩盤，大家都是後來才漸漸意識到的，更別說什麼事前警告。
市場本來就具風險，每天都發出新的警告，但事後回想，才發現這些警告的數量多得非常
明顯。我沒有水晶球能預知大崩盤，但市場不祥的聲音層出不窮，雖然我感到焦躁，但確
實沒想到會這麼快，還以這樣的力道發生。
10月12日那週很難熬，首先是道瓊斯指數在14號星期三下跌3.8％，在第二天又下跌了2.4
％，因為傳出一篇商務部的負面報導，內容提到貿易赤字，以及有謠言宣稱國會委員會已
提交立法，取消與融資併購相關的稅收優惠。
在10月12日星期五，紐約證券交易所的3億4300萬股道瓊指數大跌108點，跌幅近5％，是
正常交易量的兩倍，並且是史上第一次一天內下跌約100點。看來是市場無法處理正在進
行中的大量程式交易。
嘉信的交易量本來就高，每天都在上漲，到了週五市場休市的時候，我們又破了紀錄。那
個禮拜我們每天平均有一萬9000筆交易，跟前一年相比高了60％。就許多方面來說這是好
消息，交易量代表著更多的收入，而且事業正常運作。
但我的心情感覺複雜，有很多人經過分行，查看股票代號，當他們了解到發生什麼事，便
想賣掉。這對我來說，就表示客戶正感到不安。人們面對大型的市場波動，沒辦法處之泰
然。
辦公室裡的情緒也很緊張，因為那週大家工時特別久，每天下班的文書作業也特別多。現
在我們能夠即時知道投資人帳戶裡的狀況，但30年前，電腦科技才剛發展，是完全不同的
風景：在週五休市後過了好久，我們還在從世界各地的分行收集資料，計算結果。
全美每一間券商都在做一樣的事，對他們而言，許多人使用所謂的本金交易，也就是用自
己的投資帳戶進行買賣，或透過他們投資銀行業務中的股票經銷商買賣，使計算手續變得
更複雜。紐約證券交易所的專家和櫃檯買賣的造市商感受的衝擊最深，因為他們的功能是
維持股市市場的秩序（配對買家與賣家），也就是說，在投資者緊急出售而找不到買家的
情況下，他們必須用自有資金購買公司股票。
不僅僅是他們的客戶看到股票大跌而痛苦，那些業界人士也得從恐慌的賣家手中搶購股票
，還眼睜睜的看他們手裡握有的那些股票價格下跌。
到了週一，有件事情我很清楚：交易量很可能會十分龐大，我們唯一關心的，就是要跟得
上交易量。我們撐過前一週，但如果交易量一直增加呢？我們能夠處理嗎？
我們面臨兩件工作：維持客戶服務，以及撐過那干擾市場、出了亂子的系統。我們會盡全
力做好第一點，但第二點不在我們掌控之中，我們只能坐穩這台雲霄飛車，我們得確保有
夠多人力來面對分行的問題，還有接電話的人員。我們取消休假、聘請臨時員工。當時我
們大概有2500名員工，有許多人取得證券交易員的認證，但不管他們目前的職責為何，若
有需要，全部的人在週一都必須要協助處理訂單。
1987年10月17日舊金山的黎明，我記得風很寒冷，光線明亮，完美的秋日。夏日的霧氣消
散後，秋天是舊金山最棒的季節。但那天早上，我們聚集在辦公室裡，全部的人都感受到
濃濃不祥的預兆。
我在離我辦公室只有兩道門距離的會議室和高階主管開會。通訊、公關、廣告、電腦系統
、員工士氣、超時工作、餐食、營運──有太多議題要討論。大衛．帕特魯克週末才剛結
婚，但取消了他的蜜月。
大家箭在弦上，我已經到了一樓的旗艦總部繞了一圈，主要是想讓我的員工知道，我並沒
有驚慌失措。回到樓上，我儘量用最簡單的方式告訴團隊：「想辦法度過這一關。」
在紐約證交所開市前的15分鐘，報告就進來了，已經有5億美元的賣出訂單等著發送，電
話線被打爆了。
東部時間早上9點半市場開市，全球各地的拋售潮全都湧向紐約。紐約證交所開盤便下跌
10％，許多大公司停止交易好幾個小時，因為他們的專員試圖在海量的訂單中理出頭緒，
找看看是否有買家願意買。
數位化的現在，只要按下按鍵，交易就發生了，很難想像過去是如何交易股票，但在1987
年，想買賣股票的投資人必須打給證券經紀人，經紀人會把這個消息告訴他在證交所的代
表，那名代表拿著訂單衝向場內交易員，場內交易員會再走到那支股票的特定交易處，把
買家與賣家配對；如果他無法幫公司快速的找到買家或賣家，可能就會自己進行交易。交
易完成的消息就會沿原路傳回去，再通知顧客。
在平常的日子裡，這樣的過程只需要幾分鐘，但那天早上，這個系統的進行速度相當遲緩
，好像不知道要如何解決所有需求。緊張的投資人不斷打進來，增加電話線路的負擔，一
直問：「我成交了嗎？」
櫃檯買賣市場──也就是販賣未上市股票的市場──也一樣問題重重。造市者是買家與賣
家之間的中間人，習慣在兩者之間賺取每股數10美分的價差，但他們看到市場如此劇烈動
盪，甚至想以4倍價差──也就是5美元的價差進行買賣。這真是前所未有的舉動，可想而
知當時市場裡人心惶惶，迫切想要出場，就算一股要損失5元也沒關係。
雖然報酬豐厚，但造市者拿著從賣家手上買入的股票，風險還是非常高，有些人乾脆放棄
，不造市了。市場流通性越來越低，選擇權交易所無法處理某些像王德輝那種想解除的複
雜交易。在某些時候，證券交易所甚至停止選擇權的交易。
蒙哥馬利街101號的情形更是超乎所有人的想像，我們從未經歷過這樣的事。我們的電腦
網路是設計給在此之前我們所認知的高交易量，在交易開始之後的15分鐘，因為電話大量
湧入，客戶擠滿分行想進行交易，線路快承受不住。
突然，我們好像回到沒有電腦的時代，以紙筆寫下訂單，徒手計算保證金曝險程度。交易
量因人工的方式激增，因為有些客戶會為同一筆交易下好幾次訂單，希望至少其中一筆會
通過。從那天金融服務業的經驗來看，以後將會出現一些改革，防止未來發生類似這樣的
大崩盤。不過在當下，我們必須做的，就是盡力安撫客人。
每一位嘉信的員工都收到工作命令，如果你不是在解決一個急迫的問題，就是在接電話服
務客戶。不管你的頭銜、資歷、你平常整天上班做的內容是什麼，客戶優先。我們稱之為
瑞士部隊──每個人都必須出來做事。
雨果．奎肯布希當時是我們的企業通訊長，時時來回分行與客服部門，還有向他在其他公
司的朋友確認，看情況怎麼樣了。他回報：「真像瘋人院。」席捲市場的恐慌正在全美蔓
延。我們的慘痛經歷發生在各行各業中，交易量大增，賣方比買方多太多，再加上程式交
易，市場被一片賣出的訂單所淹沒。
買賣雙方之間的任何合理匹配消失了，市場的自然平衡也隨之消失了，某些證券（尤其是
複雜的證券）市場停止交易，在那天結束後，紐約證交所的52家造市者公司，持有15億美
元賣不出去的股票，是正常交易量的10倍。