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2.原文內容：
郭明錤唱衰聯發科逢彈即賣 合理股價在400元以下
〔記者卓怡君／台北報導〕天風國際證券分析師郭明錤看淡聯發科（2454）後市，直指聯
發科逢反彈即賣，預估5G SoC（系統單晶片）毛利率明年恐降至30%，聯發科合理股價在
400元以下。
郭明錤指出，聯發科2020年與2021年的EPS分別為18-20元與24-26元，考量到長期結構風
險，預估聯發科合理股價為400元以下，聯發科5G SoC毛利率恐在2021年降至30% （vs.
市場共識的40-50%），原因在於低價/低毛利率的天璣720 （第3季平均單價26-28美元）
與5G-C （2021年平均單價15-20美元） 出貨比重快速提升。此外，因聯發科對台積電（
2330）沒有議價力，因此與高通（Qualcomm）競爭時無價格優勢。
郭明錤表示，美中國家政策均不利聯發科成長，合理本益比為15倍，美方利益優先與中國
十四五計畫，讓聯發科未來5G SoC市佔率難再增長。
郭明錤預估，聯發科5G SoC平均單價低於預期，預測聯發科2020、2021與2022年的5G SoC
平均單價分別為32-34美元、20-22美元、14-16美元，顯著低於市場的35-40美元、25-30
美元與20-25美元，聯發科2020、2021與2022年的5G SoC毛利率分別為35-40%、30-35%與
25-30%，顯著低於市場的45-50%、40-45%與40-45%。
郭明錤指出，聯發科的非華為客戶訂單需求僅為華為的70%，因高通仍為其他Android品牌
主要5G SoC供應商，因5G SoC獲利低於預期，預測聯發科2020與2021年的EPS分別為18-20
元與24-26元，顯著低於市場共識的20-22元與30-35元。
郭明錤分析，無論是誰當選美國總統，都會確實執行美國利益優先的國家政策。因此，華
為禁令只有兩個結果，一個是沒有供應商可以出貨SoC給華為，一個是只有高通可以出貨
SoC給華為；此外，IC設計國產化是中國未來5年的重要國家半導體政策，預期3-5年後，
中國品牌的低階手機將會開始採用國產SoC，聯發科的手機SoC市場佔有率長期而言將會遭
遇成長瓶頸。
3.心得/評論：
郭明錤看淡聯發科（2454）後市，直指聯發科逢反彈即賣，預估5G SoC（系統單晶片）毛
利率明年恐降至30%，聯發科合理股價在400元以下。