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調查報導｜神祕建商變最大市場派 圖解寶佳帝國：禿鷹還是天使？
文 楊卓翰 劉光瑩 天下雜誌
持股市值530億是「小看了」！寶佳總共已拿下5家公司經營權，更是東元、遠百等家底豐
厚企業大股東。它標榜的股東行動主義是公司治理良藥，還是炒股逐利的藉口？
為圓兒子的金融夢，寶佳董事長林陳海從低調建商變身高調市場派。圖片來源：聯合知識
庫
走進位於內湖區行善路上的「寶佳潭美辦公大樓」，挑高的大廳，以黑白兩色為底，畫出
大器的線條，2樓還有寶佳自己的藝廊。
寶佳旗下的投資公司，多落在這棟漂亮的大樓。而在第一線指揮的人，也從林陳海，轉移
到他的長子林家宏。林家宏主導的和築、佳峻等5家投資公司，位在9樓。而掌管林陳海財
產的唐楚烈，負責的寶佳資產、嘉源、合佳投資公司位在10樓。
外界常將9樓與10樓統稱為寶佳集團。但其實，林陳海早在幾年前，就陸續將部份財產分給
兩個兒子。林家宏的投資公司能完全做主自己的投資，不須知會10樓。林家宏投資的標的
多拿下經營權，是寶佳建築本業的延伸。
然而，一開始，林陳海的10樓的確想幫林家宏實現金融夢。
圓兒子的金融夢：低調建商龍頭，變高調市場派
今年45歲的林家宏，澳洲墨爾本大學商學院畢業後、又去英國念了國際金融碩士學位，拿
到的第一份工作，就是去澳洲澳盛銀行做儲備幹部。但是，2005年左右，林陳海的一通電
話，讓他回到台灣學習。沒能去銀行，是林陳海對兒子的虧欠。
寶佳集團長期與合庫、土地銀行、兆豐往來，陳冲、蔡哲雄、廖燦昌等人脈都是因此建立
。
林陳海將剛回國的林家宏，託給時任兆豐金控董事長蔡友才身邊學習，也因此投資百億在
蔡友才募集的基金「鑒機資產」。另一位百億的認捐者是尹衍樑。沒想到，2016年蔡友才
出事，尹衍樑急著贖回資金。
於是，林陳海又出了100億，認了尹衍樑的部份，林陳海從此變身「資產管理大亨」。
蔡友才案讓鑒機佈局中信金、新光金等多檔金融股的事，曝了光。加上司法調查，立委頻
頻質詢，都讓林陳海「感受到複雜度非同小可，」一位寶佳內部人說。
於是，透過合庫的人脈牽線，林陳海找到10多年沒見面，當過行政院長的陳冲請益，找來
了唐楚烈。
2017年，鑒機資產改名寶佳資產。唐楚烈來到寶佳，還沒上任的第一件事，就是建議賣掉
手上中信金及新光金的股票，與鑒機案切割乾淨。但林陳海想幫林家宏進入金融業的作戰
目標依舊。
他們的目標，就是吳東亮的台新金控。
這時，低調建商寶佳，突然開始接受媒體訪問，大談「股東行動主義」（行使股東權利向
公司施壓的投資策略），強調自己要開大門、走大路，要用大股東的力量，來改善公司的
營運。
同時，寶佳資產與旗下投資公司，買進台新金控、永豐金控及三信商銀，持股佔比逼近10%
，震驚市場。
這與傳統「市場派」不同，他們變成了「股東行動主義」。
寶佳資產在2018年的盡職治理報告中，指出他們是首家倡議並真正落實股東行動主義的機
構投資人，要「展現長期且專業之投資機構應有之態度與責任。」
寶佳搬出標榜公司治理，勢必也得接受更高標準的檢驗。
到處插旗，被祭金金分離條款
寶佳不走集中資源、搶下一家金控經營權的策略，反而四處插旗，企圖透過董事席次參與
多家金控、銀行，金融業人人自危。
最後，金管會以利益衝突疑慮，修正銀行準則，禁止金融機構董監事兼任其他金融機構董
監事。這就是所謂的「金金分離」，也被市場稱為「寶佳條款」。
唐楚烈指出，寶佳基金雖持有多檔金融股，但絕對信守對金管會的承諾，同一時間只會出
來參選一家董事，希望能進入董事會。
「台灣的銀行只有兩種，一種是公股銀行、一種是家族事業，沒有第三種。我們算是金融
業的新進人員，」唐楚烈直言。
他認為，「主管機關對既有的家族金控，還是以保護為主。我們也很清楚，有這個（10%
以上持股，必須申請核准）在，我們不可能拿到金控的經營權。」
「若他有心要經營金融機構，應該來跟我們表達、申請，」金管會主委黃天牧的線畫得明
確。因為金管會政策，寶佳目前只在中華票券擁有董事席次，其餘均開始撤退。
原本標榜「展現長期且專業之投資機構應有之態度與責任」，在2018年台新金控的董監改
選挫敗後，寶佳一面繼續提出未來規劃、一面將持股出清，隔年只剩至2%以下。
這時，寶佳在盡職治理報告中說，台新金已回到正軌，考量持股3年，中期目標達成，在20
19年出清股份。一前一後，因為台新股價上漲，寶佳保守估計獲利超過12億。2018年寶佳
資產年度累計報酬率是9.72%，遠勝台灣股市大盤的負8.6%。
「我希望股東行動主義是對公司長遠經營策略給予建議。若給大家的感覺是，你去投資，
讓大家覺得股價會漲，最後你出場，這是不是大家期待的股東行動主義，可以討論，」黃
天牧含蓄道。
針對寶佳的股市進出，交易所都有專案監視。
寶佳持續減持永豐金，但仍是十大股東。（黃明堂攝）
「金融業是高度監管的行業，也被主管機關視為社會公器。如果寶佳最後的目的是要擁有
一家銀行、或是金控，那麼他們應該拿出自己有經營金融業的決心，從現在開始建立crede
ntial（資格），」一位金控總經理建議。
事實上，國際間不乏好的股東行動主義範例。
從未見過「架子這麼大」的股東
以「韓國公司治理改良基金」（KCGI）為例，這個民間成立的私募基金，設立目的是建立
韓國的公司治理文化。他們透過收購，成為大韓航空第二大股東。
大韓航空的趙氏韓進集團，因為控股家族對空服員潑水、董事長挪用公款、背信和欺詐等
醜聞，成為韓國最被國民痛恨的財閥之一。KCGI進入後，為搖搖欲墜的公司提出了「5年改
善計劃」，包括改革董事會、財務結構等要求。
5年改善計劃受到第一大股東韓國退休基金的支持。而KCGI雖然要求進入董事會監督，但沒
人會認為他們要搶經營權，因為他們已數度聲明「沒有任何要拿下經營權的意圖」，以正
視聽。
同時，他們也採取強而有力的行為，防止虛假消息的散布，以穩定市場秩序。
這與寶佳的態度，並不一樣。2017年10月，寶佳與華票二代的工作午餐，完全沒有談判經
營權事宜，隔天卻出現一則新聞標題寫著「寶佳加碼華票，要搶經營權」，以匿名消息，
喊價華票每股上看30元。當日華票股價為14.9元，溢價超過1倍。
最大股東王道銀行迅速在公開資訊觀測站發重訊，澄清純屬媒體臆測。寶佳則認為，消息
不是它放的，沒有澄清。
隨著寶佳集團投資標的愈多愈廣，有心人士刻意放話，炒作股價的機會也變多了。如果寶
佳可以像KCGI澄清，市場秩序也能即時導正。
寶佳內湖行善路新據點（劉國泰攝）
大股東可以要求什麼？寶佳的股東行動主義，也有人不認同。
譬如，媒體披露，永豐金控去年收到寶佳資產的「開會通知單」，要求永豐金3位獨董在寶
佳內湖總部10樓開會。而這個「強化公司治理之相關事宜會議」，也要求永豐金控相關職
掌主管列席。
「公司對股東提出的問題，有回應的法律責任。但是獨董對大股東，依法沒有回應的必要
，」一名金融業高階主管批評，從未見過「架子這麼大」的股東。
對此，唐楚烈說，「我們是希望，公司可以正視我們的存在，對我們的要求有個善意的回應
。」（看更多：前立委、前法官、會計師紛紛出征 獨立董事成為上市公司太上皇？）
他指出，「台灣的公司，從來不願意與大股東對話。我們要做出立場，不這麼做，我們得
不到回應。」
到底寶佳集團能不能改善入主公司的公司治理？以其入主12年的櫻花建設為例，在2019年
證交所主辦的公司治理評鑑中，櫻花建設排在全台上市公司51%後，仍有很大的進步空間。
寶佳資產現在的投資概念，不再是「金融夢」，改以價值投資，轉戰東元、遠百、永冠-KY
等傳產。除了還在持續減持的永豐金，寶佳只剩市值較小的日盛金持股有進前十大股東。
搶進東元、遠百，覬覦土地？
在今年的股東會中，持股東元24%的寶佳，提出減資案。他不僅徵求少許委託書，也對外資
發言，爭取外資股東支持，為明年進入東元董事會鋪路。至於遠百，買到一定持股，就會
爭取當董事的態度非常明確。
針對外界懷疑，寶佳是覬覦東元、遠百的土地資產，唐楚烈否認。他表示，投資是基於股
價低估，投入資金已超過百億，遠遠高於土地。
針對寶佳成為其大股東，東元與遠百都拒絕回應。
寶佳今年攻勢凌厲，透過提案測試老字號東元的反應與持股結構。東元集團董事長黃茂雄
壓力不小。（劉國泰攝）
台灣若要往理想的資本市場秩序前進，公司、個人股東、機構投資人都有責任。而資本愈
大，責任也愈大。持股市值超過五百億元的寶佳，責任很大。
本業被控瑕疵，卻有投資自信？
「其實，台灣不乏專業的私人投資機構，只是大多專注於公司財務營運績效及股價漲跌上
，缺乏對投資公司在公司治理的審視與要求，」林家宏說。對此，他顯然很有自覺。
只是，一個人的信譽從不是看他說了什麼，而是做了什麼。
買到寶佳關係建商房子的蘇柏安，拿下了對建商的第一勝。儘管17萬元的金額不高，但已
給了管委會信心。他們現在醞釀提起集體訴訟，要建商改善諸多社區公設的工程瑕疵。
也許打著股東行動主義正義旗號的寶佳集團，有一天會回過頭改變其本業作風。
有一天，台灣可以多一個有良善公司治理、善盡社會責任的「建商兼投資機構」，也許有
一天，也會多一個真正的銀行家。
3.心得/評論：
※必需填寫滿20字
這一篇整理得超完整，裡面還有最近很紅的廖燦昌，看來廖燦昌確實是透過寶佳介紹給政
府的。最近到處搶經營權的寶佳，藍綠通吃，難怪政府管不了。