1. 老師：凱基投顧
2. 標的：鴻海 (2317.TW/2317 TT)
3. 理由：
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2020/5/15晚上最新研究報告
研究員：陳佳儀
重要訊息
鴻海1Q20財報不如凱基預估 (已低於市場看法)，毛利率4.5%低於4Q19的6.5%以及研究部
估計的4.7%；營業利益率由前一季的2.9%下滑至0.5%，原因是新冠肺炎疫情導致營收規模
縮減且營運槓桿消退。因應疫情中斷經濟活動且全球市場需求不明，管理層目前認為先前
設定2020年營收微幅成長的目標可能存在下檔風險。儘管消費性電子的需求展望依舊平淡
，但進入2Q20後，公司更加看好企業、運算與零組件業務的前景。
評論及分析
獲利率於1Q20觸底。1Q20獲利率衰退主要係因生產基地暫時關閉，但營運已自3月起逐步
回溫，因此我們預期2Q20開始毛利率與營業利益率即可復甦。然而，由於消費性產品的營
收佔比仍達42.1%，且管理層預期2Q20消費性產品的營收將年減逾15%，因而我們認為企業
、運算與零組件業務的成長效益將被低迷的消費性業務抵消。管理層預估2Q20營收將季增
超過15% (企業、運算與零組件營收預料將季增超過15%，但消費性產品營收則可能年減
15%以上)，對比目前市場預估的營收季增26.5%。
鴻海的iPhone出貨量可能年減7%，但公司在蘋果供應鏈領域的穩固地位不變。雖然研究部
預期在需求疲弱且今年疫情一度中斷生產的情況下，鴻海的iPhone出貨量將年減7%，但我
們認為公司憑藉全球物流支援與垂直整合的優勢，在iPhone供應鏈的地位將難以撼動。因
此，我們估計立訊精密 (中) 帶來的潛在威脅主要將影響其他EMS業者而非鴻海 (參見日
經亞洲評論之“Apple urges ambitious Chinese supplier to challenge Foxconn” )
。根據我們目前認為最可能發生的情境 (iPhone 12於3Q20下旬進入量產)，鴻海要到4Q20
營收年增率才有可能回升。
投資建議
鴻海目前正尋覓電動車市場的契機，運用其電子與資訊裝置設計的優勢與製造實力強化電
動車產品開發。我們尚未將電動車納入獲利預估，是因為認為該業務可能還需要2-3年才
能開花結果。鴻海目前股價對應10.4倍2020年本益比、7.8倍2021年本益比，以及0.8倍
2020年股價淨值比，位於歷史區間的中下水準。儘管後續下檔空間有限，但凱基估計鴻海
恐怕也難見強力的股價利多。我們的2020年獲利預估大致維持不變，但將2021年預估值略
為下修3.2%，並重申鴻海「持有」評等，基於未來12個月每股盈餘之10倍將目標價由73.1
元調升至78元 (目標本益比不變)。
投資風險
新冠肺炎疫情惡化；全球景氣轉弱。
4. 其他：
這次的研究報告是調升鴻海目標價
從原本的73調升到78
跟大多數人認為Q1 EPS低落的不太同調
因為凱基上次研究報告針對鴻海的Q1預估是0.17
如果考慮到鴻海本身支付200億，Q2~Q4陸續會回沖
Q1可能就不是那樣差，也應該算是正常範圍
Q1時候鴻海已經下殺到70左右，也應該符合當時狀況
現在因為Q1營收狀況去砍股票
可能是拿後照鏡當成GPS往前開車了
這可能不是恰當方式