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美石油ETF「USO」續崩！專家：散戶撲火、錢恐被詐光
紐約即將換月的5月原油期貨4月20日暴跌逾300%、報價一口氣摜破零，為有史以來油
價首度轉負，而深受散戶追捧的美國最大石油ETF「United States Oil Fund」(代號為USO
.US)21日則無視管理者一再更改結構、希望為基金止跌的努力，盤中一口氣重挫將近40%。
USO在20日重挫10.93%後，21日續崩25.07%、收在歷史最低點2.81美元；盤中跌幅一度多
達38.4%。USO上週才剛吸金15億美元，專業交易商直指，不少散戶試圖抄底，認定一旦防
疫措施解除，原油市場即可快速復甦。
CNBC、barronˋs.com報導，根據美國商品基金(US Commodity Funds, USCF)4月17日呈交
至美國證券交易委員會(SEC)的公告，旗下的USO過去僅投資近月原油期貨、直至到期前兩
週為止，然後USO便會把原油期貨轉倉至下一個月。未來，USO會把20%的資產轉進到期日
在兩個月以後的期貨合約。
隨著油價驟跌，USCF 21日又緊急公告，直指USO會暫停發行所謂的創造清單(creation
basket，即ETF發行新股滿足市場需求的方式)，並再度更改規定，把40%的資產投入6月原
油期貨、55%資產投入7月原油期貨、5%資產投入8月原油期貨。
在21日當天，USO交易一度暫停，因為其發行的股數已經超過主管機關允許的上限。
美國即將換月的5月原油期貨20日報價首度轉負，引起市場高度矚目。紐約商業交易所
(NYMEX)21日到期的5月西德州中級(WTI)原油期貨在20日狂瀉306%、收在歷史最低點負
37.63美元後，21日強彈126.6%、收在10.01美元。Dow Jones Market Data資料顯示，這
是原油有史以來最大單日漲幅。
然而，6月WTI原油期貨21日卻慘跌43.4%、收11.57美元；盤中最低一度下探6.50美元。值
得注意的是，除了6月原油期貨之外，7月原油期貨也大跌26%。6月、7月期貨驟跌，很可
能是迫使USO趕在21日下午更改投資結構的主因。
倘若USO完全不更改投資結構，且6月、7月期貨即將到期時也跟5月合約一樣由正轉負，那
麼USO將陷入麻煩。不過，在更改結構後，USO追蹤的反而是未來的原油價格。
Hayman Capital Management投資長Kyle Bass警告，「買進這些石油ETF的散戶，以為自
己買的是原油現貨價，但他們買的其實是下個月的原油價格。也就是說，在原油現貨價為
每桶負38美元之際、散戶卻支付每桶22美元的價格購入。散戶若繼續對石油ETF飛蛾撲火
，他們的錢恐怕會被詐騙光。」
Bianco Research創辦人Jim Bianco 21日發表Twitter指出，USO目前大跌20%至3.04美元
，但其資產凈值(NAV)只有2.39美元，投資人等於支付27%的溢價來做多原油。USO充滿缺
陷、現已毀損，不再是押注原油的工具，而是亂數製造機。有多少人知道「正價差」
(contango)的定義？(倘若你不知道、就別碰這檔ETF！)
專家警告，原油如今出現嚴重正價差(contango，代表即期交割的原油報價遠比數個月後
交割的原油便宜)，可能會讓買進石油ETF的投資人蒙受損失。
英國金融時報4月20日報導，倘若原油市場出現正價差，就代表ETF管理者得低價賣出即將
到期的原油期貨、高價買進下一個月的期貨合約，以維持手中期貨部位。盛寶銀行(Saxo
Bank)原物料策略長Ole Hansen警告，USO這款做多石油的ETF，主要持有的是近月原油期
貨，在基本面止穩前每月都會暴露在轉倉引致虧損的風險之下，預估這個過程可能會花上
數個月。
3.心得/評論：
只能說買石油ETF要注意溢價風險和未來的轉倉虧損。
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