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2.原文內容：
史上罕見！一張權證飆到17.5萬元 華南永昌證狂虧34億的警訊
財訊 2020-03-31 涂憶君
日前華南金控的重大訊息震撼證券業，華南永昌證券發行的台股指數認售型權證，恐怕就
是這次的風暴中心。
3月24日傍晚，華南金控的重訊震撼證券界，旗下子公司華南永昌證券因為台股市場自3月
12日大跌，造成權證交易避險不及，依市價評估損失金額達到34億元，占歸屬於母公司業
主權益的26%。重訊公布前夕，市場已盛傳華南永昌證券的金融商品部在這波股災中受重
傷，重訊公布後，連資深業內人士都不敢置信，甚至有金融業高層認為，這將是證券業的
一個警訊。（延伸閱讀：2020金鑽獎最強操盤手出列！全球金融市場一片哀號聲下，他們
是如何突圍的？）
行情巨幅震盪 來不及避險
近期台股空頭來得又急又猛，券商幾乎灰頭土臉，多家券商私下表示，專門操作新金融商
品的部門虧損都是億元起跳。資深業內人士說：「遇上這種行情，無法完全避險是券商會
遇到的非戰之罪。」虧損幾乎是必然，唯獨華南永昌證券的市價評估損失卻高得嚇人。
市場各種臆測不斷傳出，華南永昌證券相關高層卻被下了封口令。華南金控董事長張雲鵬
在接受立委質詢近期台股上漲、虧損是否有縮小時指出，權證的部分沒有問題，而華南永
昌證券的操作是賣出選擇權、同時用期貨空單避險，目前這部分的虧損恐無法縮小。
從張雲鵬口中所稱的賣出選擇權、放空期貨等避險方式，可合理推估，這次的事件，是在
認售型台股指數權證上出了很大的問題。（延伸閱讀：華南永昌證權證交易避險不及 損
失達公司淨值3%）
「沒有人真的知道華南永昌的認售型權證確切發生什麼事，但可以肯定有兩件事情確實發
生了，除了重訊上公布的避險不及，還有就是華南永昌的權證流通量恐怕很大，才會有這
麼大的評估損失產生。」一位券商相關部門主管私下表示。
避險不及其實有非常多種可能，比方說選擇權的動態調整避險未做好，或是作空台指期，
但台指期當下處在大幅度逆價差（期貨價格低於現貨價格），避險效果不佳。另外1個是
證券業行之有年、關乎券商本身的內控規範，就是券商為了減少避險頻率，大部分會讓交
易員在1個固定的部位內，不用遵照公式制式避險，這就非常考驗交易員的操盤能力。台
股3月上下洗刷幅度非常大，如果交易員估錯方向，或是終於忍不住放空時，股市卻又反
彈，都是可能造成避險損失擴大。
再來就是流通量的問題。華南永昌證券在權證發行上並不是前段班，但發行的權證有很大
的特色，連結標的幾乎是鎖定大型股和指數，綜合多位業內人士看法，有一段時間，市場
上的確喜愛承接一些指數型權證，且如果是自營部門互相拋接的部位，不會在一般資料中
呈現。特別的是，3月23日和25日，證交所公布的盤後巨額交易，赫然見到台股指永昌96
售03、台股指永昌96售07等4檔華南永昌證券的台股指認售權證的巨額配對交易，「這樣
的大額交易在權證商品上真的很少見。」業者指出。
https://images.wealth.com.tw/uploads/image/file/11728/040.jpg (圖)
台股指永昌96售07 (05790P) 飆上175元天價
價格失真 造市者卻沒停賣
籌碼多，且華南永昌證券的多檔認售權證執行比例較高，當市場急殺來得太突然，波動率
突然放大，看空台股指數的認售權證價格就會飆高。正當身為造市者的券商幾乎都處在有
權利停賣、不再造市之際，華南永昌證券的認售權證，籌碼仍持續被丟出。
一種可能是華南永昌自己的造市單，一種是有部位的權證投資人想要出場，又碰上很多投
資人進場搶買，籌碼用罄造成多檔商品價格失真，就像3月19日，台股指永昌96售07的收
盤價高達175元，換算下來1張就要17.5萬元，台股指永昌96售06收盤價也高達152元，如
果有些價格是由華南永昌證券接回，虧損程度不言而喻。
（延伸閱讀：空單避險狂虧34億！金管會將專案調查華南永昌證）
許多業內人士都在質疑，只要不買賣，就不用再繼續承擔風險，為何華南永昌證券仍選擇
造市？某券商主管語帶保留，「很有可能，華南永昌是想要趕快回收對比現在行情、當初
發行價太不合理的權證，註銷後再重新定價，因為台股走勢也可能愈來愈壞。」華南永昌
證券這次恐怕就是內、外在每一個環節上的巧合，造成目前仍難以彌補的虧損。
主管機關已表示將介入調查，然也給了券商很好的警惕，更能因為這種劇烈波動的大行情
中，看出各券商決策與因應的能力。
3.心得/評論：
台股指數認售型權證 PUT包裝成權證商品販賣
3月台股崩跌 權證一張1千 飆升到17.5萬 漲幅175倍 避險不及
可能是華南永昌這次損失原因