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武漢肺炎來勢洶洶，中國春節前疫情開始大幅擴散，導致亞洲股市出現大幅度下跌。
首先提醒，我們對流行病的研究並不在行，但也因此我們以最客觀的方式鑑往知來，提醒
短期不須在任何贏面不大的情況下下注，而長線是否衝擊經濟循環趨勢則是我們更關注的
重點。
過往這種全球性疫情（H1N1／SARS／香港流感等）影響均不超過3個月，以下M平方將中國
武漢肺炎和 SARS 進行比較，以古鑑今，藉此推估此次疫情對經濟、股市可能造成的衝擊
：
也提醒下文相關連結均可點入觀察最新數據變化，為自己的投資負責！
中國武漢肺炎疫情狀況解析
一、2020 年中國武漢肺炎蔓延全中國，海外已出現少數病例
根據中國各地衛健委發布消息通報，中國武漢肺炎（新型冠狀病毒）疑似感染病例總數已
達 19,544 例、確診 14,413 例、死亡 304 例（時間截至 2020／02／02），且病毒已經
蔓延至中國各省分，連海外各地都出現確診病例，疫情大量爆發下，使中國政府實施封城
、延後開工、推遲開學，加上正值春節結束，大批春運人口再次跨區域移動，推估受感染
的人數會持續增加，因此春節後 14 天（病毒潛伏期）為疫情首要觀察重點，可觀察新增
疑似病例是否大幅增加。
二、2003年SARS和2020年武漢肺炎比較
此次中國武漢肺炎，屬於冠狀病毒的呼吸系統傳染病，病毒基因與 2003 年 SARS 病毒具
有一定程度的相似性，因此研究員將兩者做比較，以及政府如何應對，從目前已知資訊中
發現兩次疫情不同處：
雖然目前中國武漢肺炎擴散速度和範圍大幅超越 SARS，但致死率遠低於 SARS（ 武漢肺
炎 2％ ＜ SARS 9.6％），不過病毒仍有突變可能，需密切關注相關消息。
中國武漢肺炎疫情公布和管控相對較 SARS 早，2002／11／16 中國首次發現病例後，一
度隱匿疫情，導致對前期防疫的忽視，直至 2003／2 才進行通報。此次中國領導人習近
平很早就武漢疫情公開講話，要求高度重視，中國應變速度也加快，例如：封城、延後開
工等，加上世界各國均有處理 SARS 傳染疾病經驗，有望加速控制疫情的花費時間。
以古鑑今， SARS 對大中華地區經濟衝擊（台灣、中國、香港）
以 SARS 為鑑，2003 年 SARS 發生在中國，主要傳染地區為亞洲地區，導致亞洲經濟體
出現經濟、股市雙雙下跌情況。
但從下圖可以發現，大中華地區經濟原本均呈現向上成長趨勢，疫情的影響僅衝擊 2003
Q2 的經濟，疫情高峰（3～5月）一過便回歸原本經濟成長趨勢，加上該季遞延的居民消
費和企業生產，使下一季經濟成長便迎來大幅反彈。
同時對股市行情影響雖劇烈但也屬於短期，當疫情受到控制時（2003 年 4 月底），股市
皆回歸到原本的基本面趨勢，其中陸股較為特別，當時中國股市尚不成熟、市場效率低，
行情並未明顯受到 SARS 衝擊，但卻在 SARS 過後中國人行貨幣緊縮，才出現明顯下跌趨
勢。
以下將分別詳細分析 2003 年 SARS 對台灣、中國、香港造成的經濟衝擊：
台灣
台灣經濟於 SARS 期間短暫大幅衰退至－0.7％
2003 年 3 月，台灣陸續通報境外移入 SARS，4 月，台北市立和平醫院爆發院內感染，
隨即遭到封院，全台恐慌達到前所未有之程度，同步使當季經濟衰退，主要有三大原因：
一、旅遊、零售業、服務業首當其衝
SARS 疫情擴散影響民眾出門消費、旅遊意願，對旅遊業、交通運輸業、餐飲業、零售業
造成直接衝擊。2003 年 4 月～ 6 月疫情加重期間，來台旅客人數最大衰退－83.5％，
旅遊業受到嚴重打擊，同時代表消費強弱的商業營業額同步出現明顯衰退，但至 6 月後
便立即快速回升，顯示疫情對旅遊、消費衝擊僅為短暫影響。
研究員認為目前疫情尚未在台灣擴散，僅有少數案例，以及網路購物、線上外送服務盛行
，有助於減少疫情對服務業的影響幅度。
二、台灣重要出口受到中國需求急凍影響
SARS 對台灣出口影響幅度大，主因是當時台灣出口增長動能是來自於中國，而中國面臨
企業停工、民眾消費意願下降，中國需求急凍，導致台灣對中國出口下滑，使 2003 年
3 月～ 6 月台灣出口呈現小幅下滑，且中國疫情高峰一過，出口便出現明顯 V 型反彈
。
現今，受到中美貿易戰轉單效應影響，同時來自於美國的外銷訂單與台灣對美國出口明顯
增加，反映近年拉動台灣出口成長的動能轉為美國，只要美國並未受到疫情明顯影響，消
費保持穩定成長，可預期今年台灣出口受疫情影響幅度小。
三、SARS 為壓垮當時房市的最後一根稻草
在 SARS 發生之前，台灣房市已經歷經將近 10 年的下行週期，且房貸利率維持較高水準
，壓抑房價成長，2002 年當時政府已經開始挽救房市，直到 2003 Q2 SARS 引起民眾恐
慌、消費低迷，台灣房屋移轉登記交易連續三個月衰退，反映房市冷清，房市財富效遞減
，也再次衝擊消費，直到疫情結束，低房價搭配政府後續低利率、低稅率政策，才成功讓
房市復甦。
現今，台灣房市已經維持多年低利率，給予房價一定支撐，同時全球主要央行維持寬鬆，
使 2019 年 12 月房貸利率再次小幅下滑（1.62％ → 1.61％），再觀察房市需求指標：
房屋移轉登記交易與五大行庫新承作房貸金額 12 月分別年增 20.67％（前值 5.49％）
、31.56％（前值 13.74％），房市需求持續轉佳，從去年開始房市呈現溫和復甦趨勢，
量增價平下房市並無過大泡沫。時空背景不同下，研究員預期此次疫情將延緩消費房市的
行情，但再次使房價崩跌機率較低。
中國
中國經濟成長在SARS期間僅小幅趨緩，三大原因：
一、中國消費受到短期衝擊
如同前面所述，SARS 會對消費造成直接衝擊，代表中國消費強弱的社會消費品零售出現
明顯回落，由 2003 年 1 月的 10％ 滑落至 ５ 月的 4.3％，尤其可選消費品衝擊較大
，直到 6 月疫情緩和後便立即迅速回升，顯示疫情影響僅為暫時性。
研究員認為中國目前疫情大幅擴散下，中國政府實施春節延後開工、封城等政策，及時的
管控措施將讓疫情對經濟的衝擊提前，消費、住宿餐飲、旅遊業必定受到打擊！但拉長一
季來看，中國消費下滑幅度預期較 SARS 來的小，主因 2019 年實物商品網上零售額佔社
會消費品零售總額高達 20％，網路購物、線上外送服務有望受惠，同時成為托底零售成
長的重要支柱。
二、中國 2001 年加入 WTO 後，出口不受疫情影響
中國從 2001 年加入 WTO 後，出口快速激增，當時 SARS 並未大幅擴散至歐美市場，伴
隨歐美經濟回暖，中國出口並未受到明顯衝擊，SARS 期間出口增速維持 30％～40％ 之
間，也大幅拉動 2003 年中國 GDP 成長，使得 GDP 僅小幅下滑。
研究員認為本次中國出口肯定受到企業延後開工影響，加上高額關稅依舊存在，對美國出
口尚未恢復下，將暫時中斷去年底出口回溫趨勢，拖累 2020 Q1 GDP 成長。
三、SARS 時中國企業生產、投資小幅下滑
中國經濟從 2000 年開始是由投資主要帶動和人口紅利，面臨 2003 年 SARS 疫情高峰，
即使部分疫區企業實施減產停產，固定資產投資依然維持 30％ 增速成長，則工業增加值
從 2003 年 3 月的 16.9％ 小幅下滑至 5 月的 13.7％，僅小幅下滑而已，隨後 6 月疫
情受到控制，下一季便迎來明顯反彈。
現今，中國政府及時加強管制措施，企業面臨春節延後開工，停工期限可能持續拉長，對
於企業生產、投資的衝擊將提前且集中於 2020 年 1、2 月。
香港
香港經濟成長在 SARS 期間衰退至－0.6％，三大原因：
一、SARS 嚴重打擊 2003 Q2 香港零售、旅遊業
旅遊業為香港重要經濟命脈之一，其中訪港旅客又以中國旅客為主，因此 2003 Q2 疫情
高峰，中國旅客人數大幅下滑，使得當季零售、住宿、餐飲、交通運輸業邁入衰退，成為
當季 GDP 大幅下滑至－0.6％的最大主因。
現今，香港旅遊業、零售業受到去年反送中事件影響，導致中國旅客人數大減，2019 年
12 月衰退－51.54％（前值－55.86％），同時間接衝擊零售業銷貨，12 月年增－23.6
％（前值－24.4％），大幅拖累 2019 Q4 GDP 成長，而武漢疫情爆發將讓香港旅遊、零
售業延續低迷趨勢。
二、香港轉口貿易短暫受到中國出口下滑影響
轉口貿易為香港重要經濟命脈之一，香港為全球與中國的轉運站。2003 Q2 SARS 疫情高
峰時，導致中國出口下滑，間接拖累香港當年外貿表現。
現今，原本 2019 Q4 中國經濟企穩回升、外貿轉佳，有望帶起香港外貿同步轉好，然而
遇到武漢肺炎影響中國經濟回升，將使得香港外貿回溫趨勢中斷。
三、 SARS令香港房市雪上加霜
香港房地產相關行業可說是是香港的經濟根基，同時與重要的金融服務業密不可分，香港
房價從 1997 年亞洲金融風暴便一路下跌，中間更遇到 2000 年網路泡沫化，最後 SARS
給予房價最後一擊，當時香港住宅買賣總量持續下跌，反映房市需求低迷，直到 2003 年
8 月才有所好轉，後來房價受到多年貸款低利率影響，資金充裕下房價不斷上漲。
去年香港房市短暫受到反送中事件影響，導致香港住宅買賣總量出現數月的衰退，直到政
治事件告一段落，同時政府推出放寬購屋限制，令房價跌市目前止穩。不過預期香港房市
仍受限於與中國關係（中國買量下滑，香港人民外移）而在未來有所受限。
MM研究員
從上可知，2003 年 SARS 對於經濟影響僅為「暫時性」，並不會扭轉經濟原有的趨勢，
但股市在當時出現明顯反映，也讓我們提醒各位短期不需要在任何贏面不大、勝率不高時
下注。而長期來看，也可推估此次武漢肺炎疫情對經濟衝擊最糟情況也僅為「暫時性」，
甚至將因延遲消費與擴大寬鬆而延長循環，不會改變其原有趨勢。
台灣
台灣經濟從 2019 Q2 開始呈向上成長趨勢，最新 2019 Q4 GDP 年增 3.88％（前值 2.99
％），優於市場預期。
目前武漢肺炎對於台灣尚未造成明顯擴散確診病例 10 人，民眾出門意願小幅降低，消費
方面在網路購物、線上外送服務盛行狀況下，可預期消費下滑幅度較 SARS 來的小；重要
的電子、資通出口在美國終端需求穩健情況下，搭配超低基期，預期電子、資通出口仍有
不錯的成長，因此預期 2020 Q1 台灣經濟依舊能維持 1.8％ ～ 2％ 以上成長，不會出
現 SARS 當時單季衰退的狀況。
中國
中國經濟從 2019 Q4 築底回升，終於拉動經濟的三大馬車「消費、出口、投資」均出現
落底趨勢，企業更有望從去庫存進入補庫存階段。（參考：影響陸股基本面關鍵圖表）
然而武漢肺炎來襲，在中國政府及時嚴格控管下，將會讓武漢肺炎對中國經濟的衝擊提前
和集中在 Q1，Q1 GDP 勢必下滑！
今年是中國十三五計畫最後後一年、更要實現第一個百年奮鬥目標，最重要的目標為讓經
濟成長較 2010 年成長一倍，因此今年中國 GDP 必須保「6％」，對中國領導人具有重大
政治意義，可預期中國政府更積極的財政、貨幣政策，加上遞延消費、生產挹注，因此疫
情高峰過後，預期中國經濟迎來明顯的V型反彈，同時人行今年將多次下調政策利率、降
準，與SARS當時中國反而在疫情過後做出緊縮動作明顯不同。
香港
香港經濟 2019 下半年進入衰退，年底才終於出現外貿轉佳跡象，港元活期存款年增降幅
持續縮窄，反映資金不再外流。
雖然目前武漢肺炎在香港尚未擴散，但香港的最大貿易夥伴「中國大陸」經濟預期下滑，
無法持續帶動外貿轉佳，同時旅遊、零售業保持低迷下，將會拖累香港 Q1 GDP 成長！香
港經濟若需穩定，仍須關注中國內地何時好轉。
總結
總結來看，亞洲股市近期受武漢肺炎影響，出現大幅回檔，股市均領先反映 Q1 經濟成長
可能大幅下滑！而在春節後的 14 天病毒潛伏期最須關注，再次提醒不需要在勝率不高時
投注任何風險性資產。
然而，值得慶幸的是，我們也預期本次的疫情對長線趨勢並無太大影響，尤其疫情若過於
嚴重，原油價格的回檔，消費的延後均將使循環延長，更給予各大央行寬鬆的空間，屆時
可預判的是各大資產與經濟終將回穩，回到原先向上的軌道上。
3. 心得/評論:
看起來用總經的角度來看"武漢肺炎"僅是影響短期的經濟表現,台灣+中國的基本面不
變,中長期看法還是相對樂觀的,香港目前看來還是比較難預估,反送中個人認為還是最大
變數