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中美貿易戰：中國持美債降至兩年新低，「武器化」美債的可能性有多大
美國財政部周一（6月10日）公布，今年4月中國繼續減持美國國債，持倉降至1.113萬億
美元，降至2017年5月以來最低。
中國持有美債規模已經連續兩個月下降。據測算，兩個月的減持規模都在100億美元到200
億美元之間。
雖然如此，中國依然是美國以外最大的美債持有國。
去年9月開始，絶大部分月份，中國都在淨賣出美國國債。連續減持美債，再次激起「武
器化」美債的討論。
美方擔憂，如果中國加大力度出售美債，可能對美國利率施加上行壓力，使美元匯率一落
千丈。專家分析，如果中國拋售美債，價格暴跌，手中剩餘的債券也將貶值，對自身殺傷
力可能更大。
「貿易戰」到「金融戰」？易綱：不以貨幣貶值應對爭端
為何中國成為美債最大持有者？
這在一定程度上反映了中美貿易的逆差。中國對美國貿易，持續順差，事實上，對全球其
他國家也是順差。
中國向美國出口商品，換回美元，需要把這些巨額的外匯投資出去，以保值和增值。對中
國來說，美國公債市場就是這些美元的一個天然存放處。因為長期以來，美國公債市場是
全球最大、流動性最強的安全資產池。
不僅如此，這一市場不僅大到足以容納中國龐大的外匯儲備，而且其回報率也高於其他超
級安全投資，比如，目前，10年期美國國債收益率為2.42%，而德國、日本國債為負收益
率，也明顯高於英國10年期國債1.03%的收益率。
亞洲開發銀行首席經濟學家澤田康幸向BBC中文表示，美國債券市場是全球最大，最具流
動性的債券市場，所以世界各國政府和央行將很大一部分投資留在這個市場，因為這些投
資者沒有其他地方可去。
中美貿易爭端，雙方不斷升級打擊手段，有人擔心，中國可能使用限制稀土和拋售美債等
手段。
正因為如此，1990年代初以來對美持續貿易順差，中國就不斷買入美債，作為其美元儲備
的一部分。中國持有美債的金額從2000年的600億美元，增長到如今超過一萬億美元。
其中，在10年前的金融危機後，中國擠下日本，成為全球持有美國政府債券最多的國家。
2013年末時的持倉量觸及1.32萬億美元的高位，此後有所下降。
雖然中國是美國最大的海外債主，但美國債券的最大買家還是本國的機構和個人。在美國
16.18萬億美元未償還公債中，中國持有約7%，低於2011年時的峰值14%，並創下14年來最
低水凖。中國的持倉比例僅低於美聯儲，後者持有2.15萬億美元公債，佔比為13.5%。
中國如果拋售美債，將對全球金融市場產生巨大衝擊。
為何拋售美債是「核武器」
路透社將拋售美債形容為「核武選項」。原因在於，超過萬億美元的龐大資產，可能造成
全球市場大地震，推動利率飆高。
對美國而言，大部分分析師認為，一旦大規模拋售，將擾亂美國公債和其他市場，壓低美
國公債價格、並推高收益率，導致美國政府借款成本上升。
美國經濟也將受到更廣泛的影響。因為美國公債收益率是美國消費者和企業信貸的一個參
照指標，從公司債到住房抵押貸款的各種利率將會上升，可能導致經濟放緩。
然而，對於中國而言，摁下這個「核武按鈕」並不是件容易的事。
最直接的壞處是投資損失。如果中國選擇拋售美國公債，會造成美債價格暴跌，中國手中
剩餘的美債也會貶值。
其次，中國手中的美債，還是穩定人民幣匯率的重要工具。本月初，離岸人民幣對美元匯
率連續跌破6.94、6.95、6.96這3道關口，日內跌近400點，「破七」近在咫尺，創去年11
月以來最低。
但中國可以出售美國公債以及其他貨幣儲備穩定人民幣匯率，以便維持出口競爭力。分析
師表示，中國通常會在需要支撐本國貨幣時賣出美國國債，事實上是賣出美元。
」相反，中國持續投資美債，兩邊都能獲益。「澤田康幸分析，對於美國而言，中國和其
他國家大量購買美債，有利於保持美國低利率，刺激美國消費，反過來也讓中國的工廠轟
隆作響。
「『核武器』之所以是『核武器』，就是因為它幾乎不可能被使用。」
冰川思想庫研究員陳季冰認為，面對這樣的利害關係，中國不太可能突然大規模拋售美債
，不過長期來看，中國減持美債多元化配置是大趨勢。
澤田康幸也表示，快速增長的人民幣債券市場，為籌集資金和投資提供了另一個選擇，儘
管它的流動性較低。根據亞洲開發銀行剛剛發佈的報告，到六月底，中國人民幣計價的債
券總額為11.3萬億美元，比三月底增加了5.6%。中國的人民幣債券市場也由此成為亞洲最
大的債券市場，超過日本的10.7萬億美元。
3.心得/評論：
中國賣美債應該主要還是為了支撐人民幣，
所以也不可能大規模出清，
之前為了嗆美國就大賣過一次，
結果出貨一下就被日本等其他國家搶光了，
等於船過水無痕。
有了上次經驗，
我不認為中國會再輕易無理由的出清美債，
反而是因為人民幣真的有需要支撐的理由，
所以才會不得不賣出一些。
這樣歸納起來，
看來人民幣破七可能會在近期了，
台商可以稍稍喘口氣了，
不過還是要趕快跑啦。