接續上一篇膽小鬼賽局文章
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[心得] 中美膽小鬼賽局 (2019/05/10)
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1557498419.A.F05.html
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【本文重點】
1. 主戰場──強制技術移轉、竊取美國智慧財產和商業機密
2. 中國在談判前期膽小，後期卻強硬的出乎意料。Trump 的強硬，在中國同樣以關稅反
擊、美股應聲跌落後，態度出現軟化契機。中美貿易逆差是假議題，美國只會轉而從其
他國家進口而已。
3. 中國國有的「財富證券」研究，強烈建議避免嚴峻貿易戰。並估算出貿易戰下美國
GDP的改變，短暫貿易戰只降低美國 GDP到2020年，全面貿易戰則會降低美國 GDP直到2023
年才能恢復。也估算中國 GDP、出口受到的影響。
4. 美債 10YY-3MY 利差在05/13又出現倒掛，值得持續留意。FED 沒有緊縮
的理由，少了一個短空因素。
5. 兩個膽小鬼的虛張聲勢，只是為了取得更高比例的談判價值。況且，談判談妥後，才
走一半路而已，還有後續的懲罰機制與監管，中美貿易角力，將是長期抗戰。儘管中美間
充滿不確定性，相較之下，Trump 的連任之路倒是確定多了。
【 Outline 】
(1) UBS 最新預測
(2) 貿易戰提要
(3) 誰才是膽小鬼？
(4) 總經──以美債殖利率、通膨、失業率檢視
(5) 兩個膽小鬼與全球的未來
(1) UBS 最新預測
中國一喊個關稅反制，美股又跳水，這又讓 Trump難對股民、選民交代了，當然是態度馬
上軟化，不希望談判破局。05/15台灣凌晨剛收盤的道瓊 +0.82%、NASDAQ +1.14%、費半
+2.4%、S&P500 +0.80%。
瑞銀(UBS) 05/14的文章(發於中國以關稅反擊之前)，預測仍然是維持基準情景，亦即其
04/10的文章中提到的：
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(基準情景) 我們預期美中兩國最遲將在今年6月的大阪G20峰會上，由美國總統川普和中國
國家主席習近平簽署一份貿易協議。
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(05/14 UBS)【深入剖析】放眼美中關稅爭端之外
https://bit.ly/2HlSMC5
(04/10 UBS)【瑞銀觀點】美中貿易戰之最新進展與評析 (04/10)
https://bit.ly/2U74F3d
(2) 貿易戰提要
貿易戰是手段，實際戰場主要是「強制技術移轉」、「竊取美國智慧財產和商業機密」，
以及次要的貿易逆差、中國的產業補貼、匯率操縱、對外封閉的金融業等等。關稅戰對美
國而言，是短空、長期則是中立到多(看用什麼角度衡量，以GDP、
或美中經濟差距)。
等等，貿易逆差，為何最近都沒有被提到？嗯……因為這似乎是個假議題？不跟中國買，
就只是改成跟別國買而已。
https://imgur.com/6kHEQbd.jpg
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(03/14論文) US-China trade war: Was it really necessary?
https://bit.ly/2E8YKpo
貿易戰已談完90%的項目，剩下10%的困難項目談不攏，導致了Trump提高關稅至25%做為手
段，其目的當然是這10%的主戰場。這10%中，「強制技術移轉」、「竊取美國智慧財產和
商業機密」是主因，這就是中共這尾大流氓，跟其他小混混國家的差距。至於貿易逆差、
中國的產業補貼、匯率操縱、對外封閉的金融業，就次要多了，這些其他國家也在做。
以 M平方資料，快速回顧這幾天進展。M平方特別強調，談判卡在「強制技術移轉」。
(7 張連圖)
https://imgur.com/a/sKoyMEm
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(05/13) 財經 M平方 FB
https://bit.ly/2YqODUv
(3) 誰才是膽小鬼？
最近高盛表態關稅主要被美國吃下來，引起頗大爭議，Trump則說25%關稅美國只吃下4%。
這個嘛……Trump 的證據有人能提供嗎？
當然，關稅戰打起來，短期很可能會是(中國，美國)=(-50,-10)。考量到產品的替代性
，中國出口美貨品替代性低、美出口中國商品替代性高。短期而言，美國可以直接以稍貴
的價格轉單到東協、拉美、南亞等地，-10當然比-50好多了，這可這也是短空。
長期而言，廠商都離開中國到東協、拉美、南亞，這些廠商規模經濟一旦起來，價格就低
了，美國進口成本又大約恢復如初。下圖，不同程度的貿易戰後的 GDP 改變，長期來看都
是小降，短期則是明顯拉回。當然 GDP不是唯一考量，貿易戰迫使中國放棄流氓手段，中
美可以更公平地在自由、有技術與智慧財產保障的經濟制度下競爭，將減緩中國追上美國
的速度。
https://imgur.com/5zf22Mb.jpg
上下圖都來自財富證券。财富证券成立于2002年8月，现为湖南省唯一一家国有控股证
券公司，控股股东为湖南财信投资控股有限责任公司，国有控股比例达96.5%。此研究也提
及，中國應極力避免嚴峻貿易戰，並不像近期中共官方對關稅全面開戰，表態的那樣樂觀
https://imgur.com/nPfBOGV.jpg
https://imgur.com/ZC2Cw1s.jpg
https://imgur.com/eQt8kNI.jpg
溫和、中等、嚴峻貿易戰的定義
https://imgur.com/cUusnwK.jpg
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(03/27財富證券) 中美贸易战：跨过修昔底德陷阱过程中的插曲
https://bit.ly/2YqOGQb
貿易戰對美國來說就是短空，中國是 -50，但美國人民是否能接受短期的 -10？
二戰，日本毀了關島，美國核彈都下去了，不知道毀了多少人。索馬利亞海盜綁架一個美
國人，美國人派航母、特種部隊一堆人去救援，美國人的命可是很珍貴的。在美國人眼裡
的價值上，美國人一命可以換索馬利亞不知道幾百命。
依照下圖，2018年的實務研究，2018年美國每對中國課 1塊關稅，會損失 2塊錢，總共會
是 -1 塊錢。從這幾天美、中股市各別的崩跌程度，也能看出(中國，美國)=(-50,-10)
的態勢。但美國股票即使只有跌一點，對川普來說很是很重要呀！！反而是中國人吃草都能過活 XD
https://imgur.com/ma5FdDr.jpg
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(03/02 論文) The Impact of the 2018 Trade War on U.S. Prices and Welfare
https://bit.ly/2VoNUBa
所以，誰才是膽小鬼？中國在談判前期堪稱膽小；現在談判後期，美國一硬，中國也硬起
來，然後 Trump 就怕了縮回去。
(4) 總經──以美債殖利率、通膨、失業率檢視
台股、美股基本面、領先指標表顯都還是頗亮眼，就不多提了。可以參考小弟之前文章，
放在文章末尾。25%關稅前全球經濟即在溫和復甦，近期劍拔弩張後，預期各國經濟成長
也被拖緩。
重點回顧一下美國的總經指標：
[1] 10YY-3MY美債利差
非常值得擔憂，在05/13 又來到 －0.01%，殖利率倒掛。持續關注。
https://imgur.com/i099ih2.jpg
複習一下，根據歷史，在10Y-3M 連續倒掛10個交易日後，大約 0.4~1.3年後進入衰退。
https://imgur.com/C5cZrBK.jpg
[2] 通膨、失業率、升息
近期油價穩定，核心PCE 穩定2% 以下；雖然失業率3.6% 新低，但有中美貿易角力的下行
風險，FED沒有升息、緊縮的理由。因此 FED 可能升息或緊縮的短空因素，目前不存在。
https://imgur.com/IuquASx.jpg
(5) 兩個膽小鬼與全球的未來
龜縮的Trump，讓大家發現美國其實沒那麼勇敢；至於中共，個人認為這次也跟以前的習性
一般，紙老虎的虛張聲勢而已。從「財富證券」的研究報告，是強烈建議要避免嚴峻貿易
戰，不像近期中共官方那樣有自信不受影響。
https://imgur.com/1Usndnm.jpg
雖然環球時報一堆唬爛話，但上圖總編輯的這段話太中肯，不得不推。沒有一方可以輕易
贏得這場戰爭，而且貿易戰持續時間，將比眾人預估的更長期。另外，剩下的這10% 不只
很難談，就算談成，後續如何監管、確實履行懲罰，這重要性也不亞於談判本身。(台灣跟
癱瘓中風一樣的各縣市勞動局，勞基法完全訂爽的…)
全球經濟依然在溫和復甦，即使如UBS預期，在G20高峰會談判獲得超乎預期的成功，那也
只是走了一半的路途而已；還有另一半後續的監管、懲罰機制。
面對貿易戰這麼大的不確定性，但m，有一件事情反而比較確定，那就是
──從貿易戰保護美國人民而得到聲望的川普，會繼續連任(如健康無虞)。
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< 總經系列文 >
[心得] 中美膽小鬼賽局 (2019/05/10)
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[心得] 從景氣月刊、各國總經、貿易戰看未來(上) (2019/05/09)
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[心得] 從景氣月刊、各國總經、貿易戰看未來(下) (2019/05/09)
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[心得] 從殖利率倒掛、利率、油價等指標看美台股 (2019/03/29)
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1553796423.A.E7D.html
[心得] 以美債殖利率、油價、貸款違約率看美台股 (2018/12/07)
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