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巴菲特談投資：波克夏成功沒什麼了不起 只是搭上美國經濟增長的順風車
股神巴菲特在週六 (23 日) 的年度致股東信上除了公布前 15 大持股及交代業績以外
，亦回顧了過去 77 年來的投資史，巴菲特表示，其實他與波克夏海瑟威並沒有什麼高明
的投資撇步，他與好友芒格 (Charles Munger) 及波克夏只是搭上了美國經濟長期增長的
列車，才能有今日成績。
巴菲特回憶，自他 11 歲起至今年的 3 月 11 日，是從他第一次投資美股的第 77 個
年頭，巴菲特認為，他與波克夏的成功應該被視為是美國經濟順風順水之下的產物，如果
有任何美國企業或個人吹噓說是自己達成傲人的投資績效，那麼這絕對是一種傲慢。
再談到最近美股波動加劇這檔事，巴菲特表示，如果投資人在 1942 年對美股投入
100 萬美元，那麼在 77 年後的今天，價值將大幅增長至 52 億美元，巴菲特指出，如果
投資人因為金融海嘯發生之後，為了尋求避險而放棄股市、買進黃金，那麼獲利估計縮水
99%。
以下譯自巴菲特 2018 年年度致股東信：
至 2019 年 3 月 11 日，是我自 1942 年第一次投資美股的第 77 個年頭，那一年我
11 歲，我投資了我從 6 歲開始存下來的 114.75 美元，我買了 3 股美股城市服務公司
(Cities Service) 的優先股，我成了一個資本家，那種感覺很好。
現在，讓我們回到我購買股票之前的兩個 77 年，讓我們從 1788 年開始，也就是喬
治華盛頓就任美國首任總統的前一年，當時又有誰能夠想像這一個新國家，能夠在往後三
個 77 年的時間裡，取得什麼樣的成就呢？
在 1942 年之前的兩個 77 年，美國從 400 萬人口約佔世界人口的 0.5%，發展成為
世界上最強大的國家，但是在 1942 年春天，這個新國家遇到了巨大危機，美國和盟友們
在我們三個月前才捲入的一場戰爭中遭受了巨大損失 (編按：巴菲特指的是 1941 年 12
月 8 日珍珠港事件)，壞消息我們是每天都聽到。
雖然我們每天都聽到令人震懾的頭條新聞，但事實上幾乎所有美國人在當時都相信我
們會贏得戰爭勝利，甚至美國人的樂觀並不只限於這一場戰役，除了先天的悲觀主義者以
外，幾乎所有美國人都相信，他們的孩子未來生活會比他們要好得多。
當然，美國人民也明白，前方的道路不會一帆風順，從來都不是，在我們國家的歷史
初期，我們經歷了一場嚴峻的內戰考驗，導致 4% 的美國男性死亡，這令當時的美國總統
林肯先生思考：「一個孕育自由和奉行理想的國家是否能夠長久存在下去？」20 世紀 30
年代，美國進入了大蕭條時期，一個前所未見、嚴重失業的經濟蕭條期。
而在 1942 年，當我購買股票的時候，這個國家正期待戰後的增長，這一信念被證明
是有充分根據的，事實上至目前為止，這個國家的成就可以說是令人嘆為觀止。
讓我用數字來證明我的論點：
如果我把 11 歲時的 114.75 美元投資在一檔零成本的 S&P 500 指數基金，並且所有
股利都進行了再投資，那麼至 2019 年 1 月 31 日，股價的稅前價值將高達 606811 美元
(這是這封股東信公開之前的最新數據)，也就是 5288 倍；同時免稅機構如養老基金或大
學捐贈基金等，當時若投資 100 萬美元，至今則將增加至約 53 億美元。
讓我再加上一項，我相信會令大家目瞪口呆的計算方式：
這些免稅機構每年向投資經理及顧問等公司支付 1% 的資產，那麼估計免稅機構最終
收益將大減 50%，只能增至 26.5 億美元，這就是在過去的 77 年裡，雖然 S&P 500 指數
實現了 11.8% 的年均報酬率，但你減少 1 個百分點獲利支付給投資顧問公司，以 10.8%
年均報酬率重新計算後，你就會得到獲利腰斬的結果。
那些認為政府預算赤字會帶來危險的人們 (就像我多年來經常做的那樣) 可能會注意
到，在我人生過去的 77 年裡，美國公債增長了大約 400 倍，這是 40000%，假設你已預
見到這種增長，並對美國赤字失控和貨幣貶值的前景感到恐慌，你為了保護自己，你可能
會避開股票，轉而將 1942 年的 114.75 美元購買當時價值 3.25 盎司的黃金。
而買入黃金的舉動會帶來什麼結果呢？你現在的資產價值僅約為 4200 美元，完全不
到一個簡單的非管理投資機構所實現收益的 1%，這種神奇的金屬是無法與美國人的勇氣相
比的。
我們國家難以置信的繁榮，是以兩黨合作的方式實現的，自 1942 年以來，我們歷經
了 7 位共和黨總統和 7 位民主黨總統，在他們任期內，這個國家經歷了不同時期的困境
，包括如病毒般增長的通貨膨脹、高達 21% 的最優惠利率、幾場有爭議且代價極高的戰爭
、有總統辭職、房市崩潰、金融海嘯後的社會癱瘓等一系列問題，但這些可怕的頭條新聞
，現在都已成為歷史。
聖保羅大教堂的建築師 Christopher Wren 葬在倫敦的教堂裡，他的墓旁寫著：「如
果你想尋找我的紀念碑，看看你的周圍。」那些對美國經濟劇本抱持懷疑論點的人，應該
好好思考一下他到底在講什麼。
1788 年，讓我們回到故事的起點，當時我們除了有一小群志向遠大的人，以及推出一
個希望將他們的夢想變成現實，但尚在萌芽的政治治理草案之外，其實真的沒有什麼特別
的，但今天，聯準會估計美國人的家庭財富為 108 兆美元，你知道，這個數字規模是高到
令人無法想像。
還記得在這封信的前半部分時候，我描述「保留盈餘」是波克夏海瑟威成長的重要關
鍵嗎？美國也是如此，在美國的會計制度中，這個會計項目以白話來說就是儲蓄，而如果
我們的祖先消耗掉當時他們生產後所賺得的一切，那麼就不會有錢投資、進而提高生產力
和生活水平。
芒格和我很高興地承認，波克夏海瑟威的成功，很大程度上只是依賴著這台「美國經
濟順風列車」，我認為波克夏只是「美國經濟順風」的時代產物。
世界上還有許多其他國家有著光明的前途，關於這一點，我們應該感到高興，因為如
果所有國家都繁榮起來，美國將會更加繁榮和安全，在波克夏內部，我們希望在海外進行
大筆投資。
展望未來，我仍然相信在下一個 77 年裡，波克夏所取得的成就幾乎肯定也將是來自
「美國經濟順風」，我們很幸運，真的非常幸運，有這樣的力量在我們的身後，給予我們
支持。
3.心得/評論：
話說被動式投資複利效果還蠻驚人的，老巴還真是謙虛....