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台灣銀行家2018-10-15 09:35
美中貿易大戰不斷升溫當中，需要反思貿易戰的目的並預測未來經濟。
（圖／取自Shutterstock）
美中貿易大戰，商品貿易課稅只是表面，真正的「聖杯」在科技領域，特別是5G的
主導地位，進而是美中兩國爭奪全球霸主寶座的生死戰。面對川普步步相逼，同時在貿易
、金融、科技與大國戰略四個面向開打，習近平正在重新整隊，藉著中國市場的縱深與
一帶一路盟友的支持，準備打一場持久戰。
今年元月，美國總統川普按下貿易戰爭的按鈕，他在前往瑞士達沃斯參加世界經濟
論壇前夕，逕自宣布對進口電池模組與洗衣機課徵懲罰性關稅，以中國與美國為主軸的
全球貿易大戰，炮火隆隆已經長達10個月，這場戰爭不只從未產生以戰止和的效果，還
不斷升溫當中。
美國開打貿易戰 深思背後目的與戰略
每天起床就發推特，用自媒體向全體美國人與全世界宣布重大政策的川普，看似莽撞
，其實他只是把美國既定的國家政策，從以往必須經過層層官僚系統才對外發布的舊模式
，改用網路社群媒體直接昭告天下。這個做法表面上衝擊性大，卻跟歷任總統的決策模式
沒有太大的差異。
台灣媒體大都集中報導表面的衝擊，卻鮮少深究川普發動貿易戰背後的決策機制。
不了解白宮與華盛頓對於貿易戰的決策形成過程， 就無法掌握貿易戰的目的、戰術與戰略
，許多台灣媒體、學者，甚至智庫，在討論貿易戰的時候，總是將焦點放在進出口金額或
是對GDP的衝擊等，過度重視經濟學學術模型上的數字，不只見樹不見林，當然也總是錯判
貿易戰的後續發展。
川普在元月按下貿易戰的第一個按鈕，不是一時興起，在此之前，白宮完成了一份
極為重要的《國家安全戰略白皮書》（Na t i o n a l Security Strategy 2017）。
這是川普對於美國國家安全戰略的全面布局，這份總括軍事、外交、經濟、科技等層面的
全面戰略規劃，非常清楚地指出美國面對中國的挑戰，必須產生具有主導性的政策。這份
白皮書不只是學者寫的建議，而是川普內閣人人熟讀、照表操課的教戰守則。《國家安全
戰略白皮書》具有高度的政治意義，不是本文討論的範疇，卻是探討貿易戰所必讀的報告
，有興趣的讀者可以直接在網路下載全文（請見 縮網址https://lihi.cc/UjWta）。
貿易戰爭奪核心利益 全球5G通訊主導權
中國在3月完成人大與政協兩會，習近平突破10年任期限制，得以繼續連任之後，川普
又按下貿易戰的第二個按鈕，引爆中興電信的經營危機。這讓外界看到貿易戰爭奪的核心
利益，就是5G通訊的全球主導地位。中國在5G國際標準競賽的劇烈競爭中展現超強企圖心
，動員國內所有資源，中國工信部原本的時程是2020年5G商轉，中國移動硬是將期程提早
了1年。5G網路真正的價值不只是快速傳輸，更在人工智慧（AI）與物聯網（IOT）的應用
，中國大陸有14億人口，龐大的消費、醫療健康、交通等活動，成為發展人工智慧養分
十足的沃土，加上極權社會，「國家安全」的價值遠高於「個人隱私」的保護，中國不像
歐洲與美國的民主社會，在發展人工智慧所需要的個人行為資訊蒐集上綁手綁腳，可以
放手在5G的通訊基礎上發展人工智慧與物聯網技術。5G是中國超車美國最重要的利器，
也是中美大國對戰，除了北韓、台灣、與南海之外，看似無形，卻是最重要的戰場。
行動通訊具有全球獨占的特質，一旦取得主導，所有國家都必須採用主導者的規格，
主導者也會取得網路與通訊晶片內的資訊權，過往無線通訊的規格掌握在美國與歐洲電信
廠商手中，但是歐洲電信廠商這幾年被華為與中興通訊鯨吞蠶食，市場龍頭地位已經拱手
讓出，華為等中國廠商在5G研發超前已經沒有疑義，如果順利將5G提早商轉，並且協助
第三世界國家全面跟進，中國藉著5G超車取得全球霸主地位，將指日可待。
川普對中興通訊發出致命的制裁，赤裸裸警告中國在網路通訊的推進將帶來重大災難
之後，立刻展開全面的貿易制裁，先是在6月宣布第一波500億美元中國進口商品的懲罰性
關稅，接著升高到第二波2千億美元，9月7日又再揚言對剩餘的2,670億美元進口貨品進行
第三波報復。第一波500億美元的懲罰性關稅已經在8月23日全數落實，第二波的2千億美元
則在9月6日完成公眾意見徵詢的程序，即將正式啟動，美國白宮步步進逼，完全沒有縮手
的跡象。
中國股匯市跌不停 厲行去槓桿政策
在金融市場，美國的施壓也造成上海與深圳股市不斷下跌，以及人民幣兌美元匯率的
貶值，外加中國對外金融窗口的港幣長期頂住貶值底線。從年初至9月中旬，中國上證綜合
指數跌幅高達19.69%，在所有亞洲股市中跌幅最深，敬陪末座，連帶香港跌幅約12%，僅次
於上海、杜拜與菲律賓。人民幣匯價從3月底的6.28人民幣兌1美元，一路貶值到6.93，
之後雖然在人民銀行的調控下穩住止貶，半年的貶值幅度高達9%。
但是，中國畢竟是全球第二大經濟體，每年6.7%的經濟成長，總量遠超過美國日本與
歐盟國家的加總，而且鉅額的出超也還源源提供相當的火藥，足以與美國進行持久戰。
習近平從去年9月之後，對國內經濟進行快速調整結構的經濟政策，特別是面對貨幣超發
所存在的金融泡沫，進行了嚴厲的去槓桿政策，務必避免泡沫破滅引發所謂「明斯基時刻
」（Minsky Moment）的系統性風險。但是在元月與3月的兩波貿易攻擊之後，資金緊縮
造成內部強大的壓力，包括政治、經濟與金融的緊縮全面升高，迫使人民銀行在6月23日
宣布高達7千億人民幣的「定向降準」，包括5千億人民幣透過中大型銀行釋出，
以「債轉股」方式挹注資金；以及另外2千億人民幣透過郵政銀行與中小型地方
銀行釋出，專門提供小微企業資金，央行從去槓桿轉為寬鬆，為大陸爭取了打長期戰的
空間。同時， 習近平也全力維持國內政局的穩定，避免擴大黨內歧異，一個不為外人注意
，卻具有高度意義的政策，就是6月之後，地方政府債券發行餘額突然暴增。原本
在去槓桿的政策主軸下，地方政府債券在今年第一季發行萎縮，元月至3月僅發行了2,500
億人民幣的地方債，但是6月之後口子大開，7月單月發行餘額高達7,569.5億人民幣，8月
更創下8,830億人民幣的歷史新高，9月預計會在9千億人民幣之上。
財政部大開資金閘門，允許地方政府發行鉅額的債券，將銀行體系的資金大量挹注給地方
政府，避免地方政府因為錢荒而產生政治後座力，今年預計讓地方政府增發4兆人民幣的
例行性債券，外加1.35兆人民幣專款專用的「地方專項債」，總計超過5兆人民幣的新發
地方政府債券，穩定國內局勢，也是外界不易得知的重要政策。
預行模擬各種狀況 穩定台灣經濟金融
貿易戰炮火隆隆，卻離勝負仍然很遠，進入10月之後，北京即將召開19大四中全會，
這是中國共產黨一年一度最重要的政治會議，今年必然聚焦在貿易戰，凝聚回擊的戰略；
而美國則在11月6日舉行期中選舉，將會改選三分之一的參議員以及所有眾議員，這是川普
上任後的第一份期中考，攸關川普強硬路線的後續力。在美中雙方重新整軍，組成新的
政治隊伍之後，貿易戰即將進入第2年。美中戰略方向已經確認，北韓、台灣、南海三個
實體的戰略目標，外加5G通訊霸權的權柄，標的不會改變，但是施壓與衝突的戰術則會
因為兩國國內的政治情勢而改變，可以確定的是，對峙不會瞬間消失，甚至還會繼續升高
，金融市場作為戰爭勝敗的溫度計，還會不斷出現劇烈的波動。
台灣在大國對決中，主導的空間不大，兩隻大象互鬥，夾在中間的小白兔一不小心
就會慘遭踐踏，我們的製造與貿易廠商除必須維持靈活的彈性之外，更重要的是金融市場
的安定。建議中央銀行應該進行一次徹底、針對股匯雙市與所有金融機構的「金融漢光
演習」，模擬人民幣劇烈震盪或是全球股市出現突發性的衝擊時，台灣的金融業與股匯市
能夠承受的風險，這套金融漢光演習恐怕得納入國安、外交、與兩岸團隊，就10月中美
政治重組之後可能出現的情境進行演練，進而擬定「十八套劇本」。經濟與金融安定，
是台灣的立國之本，既然是夾在中美之間的小國，我們必須保持靈活的身段，才能在滔天
巨浪中避免淪為波臣，進而滿載而歸。
（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）
3.心得/評論：
我個人是懷疑 2/6跟10/11本身就是金融漢光演習的一部份啦 這只是個開始 並不是結束
目前台灣金融市場金融商品很多 應該說是過多
資金池卻分散且資金過度分散
光看夜盤的台灣小道期 SP期 以及人民幣對美元的這些新開商品沒什麼人在玩
常常只剩下造市商自己在對丟自high就知道了
上次10/10夜盤 其實因為國慶假日的關係 所以夜盤台指期跟選擇權根本還沒測試過臨界點
講句簡單的 如果當天再現的時候 夜盤目前的機制目前有兩大弱點bug
1. 夜盤保證金不追繳的問題
看起來好像很方便 反正只要隔天開盤凹回來開盤就好了
但是有沒有想過 如果凹不回來的情況呢? 不就是10/11那時候表演給你看了?
2.夜盤選擇權流動性=0的問題
選擇權本身做買方就是像在買保險
夜盤選擇權目前基本上想要買超過兩千口甚至超過一萬口保險基本上都是幾乎不太可能的
原因在於 目前的選擇權流動性都只靠國內外金融機構等自營的造市商在把持
問題是這些自營的資金運用扣打是有限的
只要超過這些扣打 基本上你就會看到五檔全部變空的 開始擺爛
讓你想買或賣的人都無法即時成交買賣 就算你有賺錢想平倉 也找不到對手交易的人完成
為何? 因為這些自營他們也是頭腦很精 知道什麼樣的價格買賣他們會虧錢機率高
寧可擺爛收五檔不讓你們成交
那如果再遇到類似夜晚出現黑天鵝事件的時候呢? 類似10/10那樣?
台灣本來就是自由民主資本市場
資金要撤要進本來就很難像對岸專制國家那樣 想怎麼幹就怎麼幹
在一切合法的情況下
本來奪門效應出現的時候 就會出現極端性行情
為什麼選擇權會漲停?
很簡單 當如果瞬間像2011/08/03那天那樣的事件出現的時候
人們預期要快速撤離資金的時候
夜盤目前的流動性事實上是不足以應付像日盤那樣的極端性事件
原因為何?
這就是因為台灣不像中國或美國那樣
屬於人口多且全世界資金關注的市場
台灣最大的弱點就是在於
人口就只有兩千五百萬 資金池內部的人能夠投注的資金就這些量 很難在增加了
其他一切都要靠外資挹注
不論歐資 中資 美資 澳洲資 日本資 韓資 東南亞資 中東資
但今年以來
不論是期貨動態退單機制 還是選擇權天花板設定的機制
一再的都只是應急但治標不治本的方式
只要資金想跑 資金想買賣 極端性行情他就是會出現
台灣人必須要習慣極端性行情的出現
為何?因為這才是台灣人唯一的活路
台灣不能像中國那樣閉關自守 股期權市場處處限制交易人的操作進出
因為越限制 把外資弄到覺得嫌麻煩了
他可以選擇不下你這個市場的單 吃虧的終究仍然是台灣自己
資深的交易人都知道 摩台漲跌停歷年來幾次了? 有像台灣那樣交易人抗議嗎?
沒有 因為這就是自由資本市場的新加坡 買賣本身出現極端性行情都是很自然的事情
新加坡跟台北市差不多大 他們跟台灣一樣 就是靠外資挹注 豐富資本市場
雖然是屬於開明專制的國家
對岸中國的未來以目前的台灣自顧不暇的狀況 不是台灣該擔心的事情
台灣人要習慣極端性行情及大波動波段行情經常出現
因為那是國外 李佛摩順勢突破交易派 的外資愛好玩的走勢
這種走勢會看會跟的人 比常常在小整理行情區間內上下不到五十點巴來巴去
還要容易賺大一點的錢
李佛摩一生大起大落 當時死後也是有三百萬美元的資產留下給第三任妻子
那是在美國自由資本市場的環境下 時勢造英雄
甚至我都覺得李佛摩如果轉世投胎在台灣這裡的話
就算他的交易能力天賦技能還在
搞不好在台灣這種常常結算又大盤只有上下50點不到的行情 也是無用武之地而施展不開
也許他也會幹詰政府過度保護交易人 限制很多外資挹注台灣豐富資金池的深度
台灣想要避免戰事
唯一一條路只有 讓全世界關注 且全世界外國人都在台灣自由的移民 通婚 經商 旅遊
中國才不敢輕易挑起戰事
原因在於 亂動手就算一時打下了台灣 他也會輸掉全世界 直接被全世界國家出兵圍毆
我還記得我有個學生
他是捷克跟台灣人通婚生下來的小孩
長的一眼看就知道是外國小孩
知名的台灣女職業棋士兼藝人 黑嘉嘉 也算是我心目中暗戀理想的對象吧
他也是台澳通婚生的人
我的堂哥 堂弟 也是異國婚姻
台灣目前唯一在地球上生存的籌碼只有對全世界開放 自由與民主之路而已
不論是金融市場 還是政治 經商 旅遊 通婚 就只能不設限的鼓勵與開放全世界
而不是走回中國人壞習慣的老路閉關自守坐以待斃 如此罷了