[心得] <淺談匯損>

作者: brian70337 (R-one)   2017-05-22 20:16:15
<前言>
隨著2017Q1第一季財報的產出,許多投資人便如火如荼的研究財務報表,本季最廣為人知的便是「匯損」這個主題,換言之,好像討論該季財務表現時,沒有來上兩句匯損就跟不上潮流…然而,明明有些是內銷的公司,財務表現依然低迷,卻好像只要冠上「匯損」兩個字,便有如吃了免死金牌般不必受苛責。
<匯率究竟會影響什麼>
對公司營運來說,匯率的波動不外乎就是影響兩大面向:
(1)製成品的出口
(2)原物料的進口
所以在探討如何影響之前,我們應該要先確定的是,該公司「外銷」的比例有多少?以及該公司「原物料進口」的比重有多少?唯有先確定「進口及出口的來源」,你才有辦法確定在匯率這個經濟因素下,會對你的投資造成多大影響;
換言之,如果你今天發現,自己持有的公司明明就是出口及進口都是以「國內」為主,那麼你還會把財務表現的消長,都推給台幣升值這個單一性原因嗎?
<出口及進口>
http://imgur.com/0Mwpp2w
(圖1為A公司銷貨地區)
http://imgur.com/RQ54lgS
(圖2為A公司主原料之進貨地區)
以上這些進出口的資訊,皆可以從各家上市櫃公司的「股東會年報」所取得,公司的營運基本上是緩慢且漸進的,就算今年度的股東會年報尚未上架,前一年的年報資訊亦有一定程度的參考價值。
從圖1的A公司可以得知,該公司基本上以內銷為主,外銷地區的營收占比約38%,從這個資訊可以逆向解讀為「在製造成本不變的情況下,營收匯兌理應只受到38%的影響」;換言之,以最近的某則新聞為例,台幣強升6%對出口造成顯著影響…對A公司來說,實際會受到的影響應該是0.06*0.38=2.2%左右而已。*通常外銷的公司都會直接以外銷當地貨幣為產品報價。
匯率是一把雙面刃,就台幣升值而言,會造成外銷出口匯兌的虧損,反之,會對原物料是以進口的公司有利,接著我們從圖2可以得知,A公司基本上原物料的採購是國內及國外參半,再細看供應商的結構,可以評斷為「該公司依然是以國內採購原物料為主」,換言之,就進口面而言,成本並不會因為匯率的關係而有所助益。
<財報科目對照>
http://imgur.com/EsrCbaJ
(圖3為A公司的損益表科目)
http://imgur.com/GnnloXl
(圖4為A公司損益表科目)
通常新台幣匯率的升/貶會影響的科目分別是:
(1) 營業收入
(2) 營業成本
(3) 業外底下的其他利益及損失(匯損)
(4) 綜合損益的國外營運機構財務報表換算之兌額
基本上,正常營運且成長的公司,營業收入理應會隨著時間,一季比一季高,營業成本在製程進步及管理下,理應也是要逐漸降低(毛利率應該要逐年揚升,進而提高產品競爭力),所以,在這樣的情況下,要考慮的便是「匯損會影響營收及毛利率的程度多寡」。
就毛利率而言,毛利率=(營業收入-營業成本)/營收,以A公司的例子來說,進口面影響較小,換言之,其毛利率理論上會受營收匯兌損失的影響以致微幅下跌,其幅度扣除產業基期的影響,應該要以2%~3%為限。
此部分可以從財報狗所提供的利潤比率來看,該A公司以基期而言,第一季通常會較前一季毛利率下降1%~2%,而本年度則是較前一季下降3.1%,換言之,若是考量匯損的情況下,這樣的衰退是在可接受的範圍內。
最後的(3)(4)筆者認為要一起看,以「匯兌損益」的角度切入,筆者會認為,外銷型的公司為了「營運」需要,通常會備妥相當數量的當地貨幣資產以供週轉用。然而,若是以本次台幣升值的狀況來看,假設A公司每一季都只備妥定額的當地貨幣做營運用,那麼多餘的就會匯回台幣,此部分就會認列在(3)其他利益及損失(已實現),然而,然而保留營運用的當地貨幣,若以當下台幣升值的狀況來看,估價上亦會產生匯兌損失,故此部分則為(4)國外營運機構財報換算之兌額(未實現)。
<結論>
匯損屬於短時間的狀況,長期投資人應該是不用過度反應,只要根據第一季財報去推估衰退部分是否合理即可,以近五年的毛利率走勢來說,若是該公司顯示持續揚升的話,實在是不用因為本季一時的衰退而過度擔心。
<警語>
財報分析博大精深,筆者亦只能針對大方向去做探討及分享,以下列幾點思考盲點供各位參考:
(1)以季報價為主的產業,是否已納入該狀況,早已修訂報價?
(2)以進口為主的公司,是否早已於採購合約中,屏除匯率風險?
(3)金融/營建/生技…等,較特別產業是否適用?
作者: listener0806 (鍵盤老師)   2017-05-22 20:49:00
你的結論OK,對長期投資沒影響

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