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2.原文內容：
14家上市櫃13家賠錢 小心現金不足公司
【財訊雙週刊-文：尚清林】
新藥族群曾是資本市場上投資人追捧的寵兒，但這一次公布財報，14家上市櫃新藥股有13
家虧損。在資金浪潮退去，需要龐大資金支持的新藥產業，下一步該怎麼走？
2016年財報出爐，14家上市櫃新藥股，除了智擎賺6.9億元之外，其他都虧損，這難堪的
數字讓法人直搖頭說：「台灣新藥族群，死當！」
其中，曾是集三千寵愛於一身的浩鼎，去年仍虧11.1億元，這幾乎是燒了六成的資本額。
然而，這龐大虧損金額也爆出新藥類股的一堆問題。「新藥股若沒有重大突破，再繼續燒
錢下去，公司還有能力玩下去嗎？資金從哪裡來？」法人擔憂產業就此泡沫化。
從一片樂觀 到一堆問號
雖然說，新藥研發是一條漫長之路，一顆新藥從無到市場上架，至少需耗時10至15年的考
驗，而且成功率可能不到1%，這段期間如果沒有資金挹注，投入到大量的臨床實驗，是無
法完成的。
如今，資金浪潮退去，需要龐大資金支持的新藥產業，下一步該怎麼走？
回顧新藥產業，曾是市場高度期待的明星，每一位投資專家都喊讚，如今則是避之惟恐不
及；甚至，許多法人、投行機構都明白地說，「關於新藥公司一概不碰！」
事實上，台灣發展生技產業喊了20年，並非沒有交出成績單，過去智擎、寶齡、中天、懷
特、太景等上市櫃公司，都成功開發出新藥，並且上市。但為什麼這些公司卻未如市場預
期般出現獲利大爆發，或者股價漲翻天呢？
長期研究台灣新藥的一位投資圈法人指出，「當初，台灣資本市場仍不太了解新藥的商業
模式，」才會有新藥公司過度樂觀的言論，市場對於公司說詞照單全收，加上瘋狂不合理
的價格，導致最終股價崩盤的悲劇。
從資本市場角度來看，新藥公司的新藥研發進度與發表，的確左右生技股的信心；但新藥
上市後還必須「賣得好」才算數，不然做了一顆新藥賣不出去，也是無法收益。
以國際案例說明，就算這顆新藥是可以銷售10億美元的大藥，通常過關第一年，是新藥積
極行銷推廣、布建通路的時候，也是大量燒錢的階段，股價大多數是大跌的；反而是第三
到第五年之間，才是新藥發酵的甜蜜期。所以說，生技產業必須有完整的供應鏈配合，並
不是所有事都是新藥公司從頭包到尾。
回到生技產業面，台灣38家新藥公司哪一家做什麼藥？哪一家是化學藥？哪一家是蛋白質
藥？還是孤兒用藥？它們的適應症是什麼？研發階段的進度到哪裡了？是自行研發新藥？
還是授權？未來這顆新藥又該走哪一種商業模式？在這一堆問號中，多數投資人恐怕都搞
不清楚。
連番出錯 技術備受質疑
更別提同一種新藥在國際上有競爭對手嗎？這一顆新藥需求到底有多大？主要市場在哪裡
？所以，當整個新藥產業的商業模式都還不清楚時，面對眼下正在燒錢階段的新藥，其實
非常難以評價。
想知道現金不足的新藥股詳細圖文請看下一頁
另外，狀況連連的生技產業也無形加速摧毀這個「新兆元產業」，從基亞、浩鼎的新藥臨
床試驗解盲接連失敗，到台大教授郭明良、張正琪涉論文造假案，以及前中研院長翁啟惠
因浩鼎案被起訴，這不只是資本市場問題，是全台灣投資人對新藥產業的核心價值打了個
大問號，「這些新藥公司真的有技術能力嗎？可以做出新藥嗎？」
一位創投法人巧妙引用棒球遊戲規則來比喻台灣的新藥產業，他說，登上美國大聯盟舞台
的選手只有750位，是全球各地幾萬名棒球選手中脫穎而出的精英，機率不到百分之一；
培養過程中，他們可能要經歷小聯盟的一A、二A晉升到三A，唯有佼佼者才能登上大聯盟
，享受到明星級的待遇。
某些程度新藥產業何嘗不是這樣？新藥研發過程也要經歷第一期、第二期到第三期的臨床
實驗，當中有太多變數，導致新藥無法走到最後階段，成功機率不到1%，而在新藥開發實
驗階段，需要不斷燒錢進行臨床實驗，就像是小聯盟的選手一般拿著微薄薪資四處征戰。
法人說，這一次市場擔憂不是沒有道理，新藥產業財報暴露出虧損問題，當一家公司沒了
現金流，如何延續研發及臨床實驗？這是新藥股將面臨的大問題。
泡沫化危機 台股未爆彈
新藥研發究竟要花多少錢？就拿美國新藥進入第三期臨床實驗的規範而言，接受新藥實驗
的人數至少約1000至1500人，平均每個個案的花費約8至10萬美元；按這模式，從一期、
二期至三期的臨床實驗過程，金額至少要花上1億美元以上，若換算新台幣是30億元以上
。
「高股價時，可以募得較高的金額，支持龐大的研發費，但現在呢？」法人對於股價直直
落，財報持續虧損的新藥產業感到擔憂。
就拿唯一賺錢的智擎為例，在新藥PEP02成功之前，帳上虧損7.4億元，但自從一一年成功
授權給國外Merrimack公司後，歷經臨床、申請藥證，到美國、歐盟的銷售，5年來帶給智
擎22.7億元的進帳。
法人直言，智擎是台灣生技產業很好的借鏡，新藥成功授權的智擎，所有獲利狀況都攤在
市場上，對應股價該值多少，也由市場機制決定。即使如此，為什麼智擎股價呈現盤跌，
連二百元大關都失守了？說穿了，資本市場看的是下一個成長動能在哪？智擎的下一個新
藥在哪？
「新藥產業，有點像拍電影。」展旺董事長顧曼芹貼切地形容，根據她多年在國外藥廠的
經驗描述，誰也不知道哪顆藥最終會成為10億美元以上的大藥。
就像國際製片大廠每年都推出很多新片，國際大藥廠也一樣，手上握有百件新藥開發案在
推動，甚至不惜花錢購買有潛力的新藥研發團隊。
回過頭看台灣新藥公司，一家公司只研發一種新藥，萬一失敗怎麼辦？資金募不到怎麼辦
？由於台灣新藥公司規模實在太小，在市值不斷向下修正，手上現金又不斷流失下，接下
來要重拾資本市場的信心，恐怕是難上加難的挑戰了。
3.心得/評論(必需填寫滿20字)：
資本市場終究要交成績單的...財報一出來真的是照妖鏡阿..帳上現金不足怎麼研發新藥?
沒有新藥哪來獲利...