麥克風大整理那麼多真是佛心，我這邊也分享一點想法跟大家討論
如果單純問心法，我覺得巴菲特的投資生涯沒有太大變動。就是葛拉漢那套，在市場先生
不理性低估股價時買進股票。
不過在一些細節，例如怎麼評估公司內在價值、何時賣出股票、資金配置等等，就有隨著
他經歷和資金的增加做一些調整。例如巴菲特合夥時期跟近二十年的波克夏，方法就蠻不
同的。
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我覺得閱讀巴菲特的東西，有幾點蠻重要。
1. 要知道他這段話是對誰說的。
一般我會分成三種對象：一般大眾、波克夏股東、專業投資人。如果閱讀很多巴菲特說過
的話就會知道，單看文字內容，裡面有些建議會互相矛盾。不過這是因為說話的對象不同
，他給一般大眾的建議跟給專業投資人的建議是不同的。然而在他名聲大了之後，他在公
開場合一般只會說給大眾的建議。但我們還是可以藉由其他人的分享知道他的投資方式或
想法，例如巴菲特傳記《雪球》的作者 Alice Schroeder 之前在價值投資研討會分享巴菲
特的筆記和步驟，我覺得蠻有收穫的。
2. 這段話是何時說的？時空背景為何？
如同前面說的，他在細節的地方其實有不斷調整，另外就是隨著他經歷的增加，有些東西
他不需要重複去做。例如在股東會上有人質疑巴菲特早期投資美國運通有請顧問來諮詢，
可是 2011 年只是在浴缸裡突然有個靈感，就決定投資美國銀行 50 億美金。他就回答他
當時不了解銀行業，需要向人請益，經過這幾十年，他已經很了解銀行業務了，自然就不
需要那麼多時間思考。
一般會把巴菲特的做法分為早期的葛拉漢做法跟後期的長期投資做法。這其實是資金大小
的問題造成不得已的改變。儘管巴菲特晚期不斷強調永久持有的好處，他還是承認如果資
金很小，主要投資方式會是早期的做法，因為那樣報酬率更高。
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我同意許多作者是自己揣測巴菲特的想法，然後亂掰一通。巴菲特本人也批評過他前媳婦
瑪麗巴菲特的書錯誤百出。我自己也很困惑台灣的作者寫巴菲特永遠都只有提到晚期的做
法，或是只講 ROE 或折現。查理孟格說他從來沒看過巴菲特用過折現公式。
不過這不代表我們學不到他的方法，Mohnish Pabrai 說他的投資方式就是看巴菲特跟孟格
的年報股東信，完全複製他們的想法，沒有自己的新東西。他的 Pabrai Fund 也是在 19
年拿到超過 26% 的年複合報酬。
如果對後期的巴菲特做法有興趣，當然股東信是最直接的來源。不過就是比較沒有系統化
的整理，而且許多東西會重複出現，例如 2016 的股東信大部分的內容都能從以前的股東
信找到。看一些別人寫的書，雖然不是完全巴菲特自己的思想，但還是有許多幫助。大賣
空的主角 Michael Burry 就很推薦瑪麗巴菲特的書。（對，就是前面提到巴菲特本人批評
的那本。）
如果是對早期的巴菲特有興趣，最好的來源當然就是葛拉漢的著作。他那幾本書都很有系
統，而且不藏私。當初他在哥倫比亞大學教書的時候，會拿他當下的持股舉例。底下聽眾
除了學生，還有很多交易員，一下課就跑去聯絡下單。
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我是覺得讀書還是很有幫助拉，雖然我還有很多不足，不過目前的投資知識至少有七成是
從書上學來的。
※ 引述《stasis (流雨風雪)》之銘言：
: from 1985年股東信
: 我們希望的企業是：
: (1)鉅額交易(每年稅後盈餘至少有一千萬美元) <-這數字在股東信中變過很多次
: (2)持續穩定獲利(我們對有遠景或具轉機的公司沒興趣)
: (3)高股東報酬率(並甚少舉債)
: (4)具備管理階層(我們無法提供)
: (5)簡單的企業(若牽涉到太多高科技，我們弄不懂)
: (6)合理的價格(在價格不確定前，我們不希望浪費自己與對方太多時間)
: ==
: from 1992年股東信
: 我們在股權投資的策略跟15年前1977年度報告的那套一樣，並沒有多大的變化，在選擇
: 股票投資所採用的評估方式與買下一整家企業的情況沒什麼兩樣，我們希望投資的對
: 象：
: (1)是我們所了解的
: (2)具有長期的遠景
: (3)由才德兼具的人所經營
: (4)非常吸引人的合理價格
: 但考量目前市場的情況與公司的資金規模，我們現在決定將「非常吸引人的價格」
: 改成「吸引人的價格」。
: [中略]
: 雖然評估股權投資的數學計算式並不難，但是即使是一個經驗老到、聰明過人的
: 分析師，在估計未來年度票息時也很容易發生錯誤，在Berkshire我們試圖以兩
: 種方法來解決這個問題，首先我們試著堅守在我們自認為了解的產業之上，這表
: 示他們本身通常相當簡單且穩定，如果企業很複雜而產業環境也一直在變，我們
: 實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來的現金流量，碰巧的是，這個缺點一點
: 也不會讓我們感到困擾，就投資而言，人們應該注意的，不是他到底知道多少，
: 而是應該注意自己到底有多少是不知道的，投資人不需要花太多時間去做對的
: 事，只要他能夠盡量避免去犯重大的錯誤。
: 第二點一樣很重要，那就是我們在買股票時，必須要堅持安全邊際，若是我們所
: 計算出來的價值只比其價格高一點，我們不會考慮買進，我們相信恩師葛拉罕十
: 分強調的安全邊際原則，是投資成功最關鍵的因素。
: ==
: from 1993年股東信
: 我們認為投資人應該真正評估的風險是他們從一項投資在其預計持有的期間內所收到的
: 稅後收入加總(也包含出售股份所得)，是否能夠讓他保有原來投資時擁有的購買力，再
: 加上合理的利率，雖然這樣的風險無法做到像工程般的精確，但它至少可以做到足以做
: 出有效判斷的的程度，在做評估時主要的因素有下列幾點︰
: 1)這家公司長期競爭能力可以衡量的程度
: 2)這家公司管理階層發揮公司潛能以及有效運用現金可以衡量的程度
: 3)這家公司管理階層將企業獲得的利益確實回報給股東而非自身的程度
: 4)買進這家企業的價格
: 5)投資人的淨購買力所得，須考慮稅負與通貨膨脹等因素必須從投資收益總額中扣除的
: 部份
: ==
: 以下提供一些巴神原話 大部分在版上貼過
: [心得] 不要把投資跟投機搞混
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1221493551.A.65E.html
: HOW TO BECOME A BETTER INVESTOR
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1224153173.A.FE0.html
: 一些老巴的話
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1224151792.A.A2F.html
: Warren Buffett Speech at the University of Florida, 1998
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1361690159.A.932.html
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: blog裡收集的一些巴神相關文章(跟上面有重複)
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