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2.原文內容：
知名經濟學家陶冬在個人部落格指出，本週市場焦點，毫無疑問地落在美國總統大選上，
投資人開始懷疑，要是川普（特朗普）贏了，市場會如何反應？以下為部落格全文：
聯儲開會了，非農數據公佈了，但是這些在平時對市場極其重要的數據點，抵不上聯邦調
查局局長的一封信。FBI 去信美國國會，重開對克林頓電郵門的調查，希拉里－克林頓的
選舉勢頭蒙受沉重打擊，與共和黨候選人唐納德－特朗普在民意調查上差距被基本拉平，
整個資產市場突然發現價格與風險嚴重錯配，恐慌指數 VIX 被拉升到 22.9，美股連跌九
日，上次出現這種跌法時裡根才入主白宮不久。上周公布的十月非農業就業還是不錯的，
上月數字更被大幅上調，時薪增加提速；同時聯儲聲明對美國經濟復甦展現出信心，聲稱
加息的條件進一步成熟。然而，美國國債市場利率在下降，美元匯率在貶值，市場目前的
焦點顯然不在加息上，而在選情不明朗下的避險和去槓桿上。資金流出美元資產，日元、
瑞郎和美國以外的核心國國債受到追捧，黃金一度衝破 1300 美元大關，不過最後未能企
穩。市場對 OPEC 能否達成凍產協議的疑慮越來越大，傳言沙特威脅如果伊朗不同意將增
產停留在 400 萬桶以下，沙特將 “按市場需要增產，” 布倫特石油上週跌掉 8.3 %，
成為各大資產種類中的大輸家。
美國總統選舉情節之跌宕、黑幕之黑和情色之色，讓紙牌屋編劇自愧不如，也讓美式民主
在全世界面前亮了底褲。在 11 月 8 日哪位獲選人最終當選，具有重大的新聞價值。不
過真正重要的是無論哪位上台，美國社會撕裂的格局已經形成，國會內憤怒多過合作，新
的政府可能甫上任即成為跛腳鴨，政策意向難以變成政令，選舉的結束未必是黨爭的結束
。如果克林頓宣誓成為總統後被查出嚴重洩密，電郵門可能是水門事件的翻版。特朗普的
一些激進意見，可能遭受民主共和兩黨國會議員的聯手抵制。如果特朗普當選，市場的調
整或要持續相當的時間，聯儲有機會再次延遲加息。除了大選日子確定外，美國選舉的其
他一切都在不確定之中，甚至選舉失敗方是否接受選舉結果也未可知，這在美國歷史上應
該說極其罕見。
美國十月非農業就業增加了 161K，稍微弱過分析員預測中位數 173K，不過上月數字就
由 156K，上方修正至 191K；失業率維持在 4.9%；小時工資環比增長 0.4%，vs 中位數
0.3%，這樣工資的同比增長加速到 2.8%，為危機以來最快的。筆者認為，下個月的就業
數據也有若干影響，不過美國貨幣當局已經有足夠的經濟數據支持在十二月調升利率的了
。橫在加息面前的主要障礙是大選以及可能因此觸發的市場動盪，特別是如果特朗普入主
白宮，耶倫面臨兩難選擇。不加息，特朗普說要炒了她；加息，市場動蕩了，她也可能被
炒。筆者估計，如果克林頓當選，聯儲 12 月加息的概率接近 100%，如果特朗普獲勝，
12 月加息概率 50％。
如果真的特朗普贏了，市場會怎麼反應？四個星期前，市場上幾乎沒有人問這個問題，因
為大家（包括筆者）都認為克林頓已經勝券在握了。四天后也沒有人會再關心這個問題，
因為市場價格已經告訴你答案。但是此時此刻，這卻是一個很大的問題。美國大選迄今的
進程，與英國公投十分相似，性質也類似，後者可為前者提供參考。英國公投結果出乎市
場預料，風險資產價格暴跌，牽連全世界金融市場。隨後資金發現公投對經濟的影響未必
如想像的那麼大，資產價格迅速反彈。選舉結果的影響和雷曼倒閉後的市場衝擊不同，需
要時間來慢慢體現，政治機制還會居中吸收部分衝擊。如果特朗普當選，筆者認為出現風
險市場先跌後穩的可能較大，畢竟美國的政府機制和政策不是一人一朝可以改變的。接下
來就是長期的真正的考驗了，特朗普到底能改變美國多少？1）取決於共和黨在國會兩院
能否取得多數席位，2）取決於他和共和黨大佬們（尤其是 Paul Ryan）能否合作，3）取
決於他的競選言論中有多少是當真的。
本週市場焦點，毫無疑問地落在美國總統大選上。目前選舉形勢很難預料，不過市場價格
潛意識地還是希望克林頓勝出。英國議會開始辯論脫歐問題。
3.心得/評論(必需填寫滿20字)：
市場參與者已經在調整預期
除了資金流出美國外
部分轉進固定收益區塊做防守
正好走陶冬所預期川普勝選後升息機率降低這點