1.原文連結(必須檢附)：
http://www.chinatimes.com/newspapers/20161102000218-260206
2.原文內容：
外資圈近期針對非科技族群預估值進行調整，其中摩根士丹利證券點名寶雅（5904）是台
灣最具成長題材的零售股，將合理股價預估值大幅調升至550元，港商匯豐證券則將聚陽
（1477）投資評等與合理股價預估值分別調降至「賣出」與85元。
摩根士丹利證券非科技產業分析師程世維表示，寶雅擁有下列4項利多題材可支撐「加碼
」投資評等：
一、展店成長速度加快：時間上雖然較晚在台北市中心展點，但今年來所開的4家分店獲
利表現相當不錯，未來展店速度會比預期更快。
二、營業費用控管推升營益率：今年每家店平均員工已減少1.7人，明年還要再減少1.5人
，後年底目標是由25人降至20人；此外，水電等公共費用佔營收比重也由2013年的3.24％
下降至今年上半年的2.19％，因此，透過營業費用的降低，預估未來營益率攀升速度將會
比毛利率來得快。
三、平均股東權益報酬率（ROAE）穩定攀升：儘管寶雅這幾年積極設立物流中心與擴大展
店規模，考量到2016～2018年營收與營益率仍持續走揚，2016至2018年ROAE預估分別為40
％、43.3％、45.1％。
四、高現金收益率題材：寶雅一方面自由現金流量（FCF）創造能力強，另一方面過去5年
都能維持每年80～90％現金股利配發率，預計未來仍會維持在85％以上，可望支撐高現金
收益率，預估2016～2018年每股獲利，將分別為12.24元、15.23元、18.11元。
此外，匯豐證券台灣區研究部主管鍾朝安則針對聚陽第三季稅前淨利較去年大幅下滑37％
提出警語，因為比他原先所預估還要低17％，因為基於下列4項原因考量，聚陽今年與明
年每股獲利年下滑幅度將分別達24％與19％，至7.84元與6.33元：
一、美國零售服飾市場需求減緩且競爭加劇，對主要客戶成長動能造成影響；二、供給面
競爭變大，因為聚陽與競爭對手東南亞都有新產能開出；三、基於訂單動能比預期弱與新
產能開出等因素考量，管理團隊會比較重視出貨量；四、亞洲貨幣走強。
3.心得/評論(必需填寫滿20字)：
未來兩年的獲利都預估好了，有夠厲害
美國實施保護主義也不用怕的天價個股啊