https://www.facebook.com/foxmydearfox/ 更多市場分析
人民幣的Déjà vu？ By 狐狸先生
2016開春第一週全球金融市場方興未艾，S&P500下滑接近6%，上證指數兩次
因熔斷機制停市，大宗商品與新興市場指數持續下跌，銅價為2009年以來首
度跌破$2，避險資產需求大增，日圓對美元走強2.5%，恐慌指數上升至27，
恐慌的起源除了低油價持續低迷、中東與北韓的地緣政治不穩定之外，甫上
路的熔斷機制與中國人民銀行利用中價的調整引導人民幣貶值是重要原因，
CNY最低貶至6.6，離岸CNH一度貶值6.75 ，我們似乎又見到去年8/11人民幣
中價貶值與金融市場恐慌的影子。
下調年底人民幣兌美元來到6.90。去年8/11開始的中價改革增加市場對於人
民幣貶值的預期，有鑒於資本外流壓力仍大，我預期人民幣仍然有走貶的壓
力。上週公佈中國十二月外匯儲備為3.3兆美元，較前一月大減1079億美元，
在CNY與CNH的價差擴大與貶值預期的情形下，一月份的外匯儲備仍有大幅下
跌的空間。中國企業與個人去槓桿的行為也是使得人民幣貶值的原因，金融
海嘯以來投資人借低利率的美元大舉進入中國市場，投資高收益的理財信託
，但目前中國的實體經濟正在放緩，仍有降準降息的空間，境內理財商品收
益率不若以往，加上美元升息增加融資成本，去槓桿的過程中無疑增加境內
企業或人民的購匯需求，加大資本外流的壓力。
我認為近期市場對於中國市場恐慌，除了經濟數字外，還有重要的一點在於
中國領導層在政策上的不一致與不透明，以熔斷機制來說，下跌5%暫停交易
15min反而加速投資人賣股的磁吸效果，僅出台四天的制度就有兩天觸及7%全
天休市，最終在第四天晚宣告廢除。另外去年推出的地方債置換，上證5000
點下跌時超過一兆人民幣的救市，乃至於人民幣中價的改革，很多地方都看
得出來中國領導層面對現在正進行的結構性改革，並未有很好的配套措施或
是專業管理，這是比較令人擔心的。
上週五晚公佈的美國非農就業人口增長29.2萬，大幅優於預期，失業率持平
5.0%，勞動參與度小幅增長至62.6%，比較可惜的是平均時薪年增長2.5%低於
市場預期的2.7％。另外批發銷售月增率下滑1%，會令市場擔心4Q的經濟成長
可能會進一步下修，目前亞特蘭大聯準會預估4Q GDP為0.8%，需要進一步觀
察1/15公佈的美零售銷售數據。
外匯市場
由於市場動盪，避險資產的日圓對美元上週上漲2.5%，從期貨倉位觀察，截
止於1/5公佈的日圓淨部位從空頭-17.2k轉為多頭4.1k，為2012年10月首度出
現多頭。下週我們將迎來美國財報週，同時1/13將公佈中國進出口數據，在
目前各種不確定性因素之下，日圓仍有走強的空間，預估短期日圓交易區間
為116-119。
紐澳幣上週受到人民幣貶值以及優於預期的美非農就業人口數據影響而大幅
滑落，紐澳對美元最低分別來到0.6534與0.6945。觀察澳幣，上週公佈的零
售數據增長0.4%符合預期，不過建築業PMI 46.7遠低於前值50.7。紐西蘭上
週公佈的乳品拍賣價格-1.9%低於前值成長1.9%。短期在風險趨避的情況下紐
澳幣仍然有下跌空間，預估紐幣短期交易區間為0.64-0.6650，澳幣短期交易
區間為0.68-0.7200。
英鎊表現持續疲軟，上週對美元最低來到接近1.45，上週公佈英國製造業
PMI 51.9，服務業PMI 55.5不如預期，貿易赤字雖然有減緩至10.64bn，但不
如市場預期。英國可能在今年六月舉辦是否脫離歐盟的公投，目前贊成與反
對的民調是五五波，這使得英鎊在公投結果出爐之前的走勢充滿不確定性。
市場擔心一旦脫毆英國的融資成本會增加，同時影響英國金融中心的地位，
另外也可能鼓舞蘇格蘭脫離英國。1/14晚上八點會公佈BOE利率政策，預估在
目前薪資增長以及通膨仍低靡的情形下，我認為英國央行提升市場對於英國
預期升息的機會不大，英鎊仍有進一步下滑的空間，1.4565跌破後下一個支
撐點為2010/8低點1.4250，預估短期交易區間為1.4250-1.4650。