不管經濟數據好壞都在漲 股市病了嗎
2015.11.03
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「新常態」（New Normal）其實已經是個舊詞，說的是PIMCO（太平洋投資管理公司）
前CEO伊爾艾朗（El-Erian）提出全球金融海嘯之後，低速的經濟成長和高失業率將會
成為新的常態，從谷底反彈回原本經濟循環的好日子難再。
其實大家看這個各國債券殖利率圖就知道，基本上長期來看有一個走勢是確定的，就是
已開發國家利率會持續下探，甚至實質負利率會成為先進國家難以避免的劇本，在這個
低利率成為新常態的時刻，股價和房地產價格的反彈和持續膨脹就不是什麼稀奇的事
但可以知道的是，各國政府和央行會面臨手上籌碼越來越少，刺激經濟的政策力度和效
率降低的問題，全世界幾乎每個主要國家都債台高築（除了德國有近乎苛求的財政紀律
），財政措施的空間在各國都面臨舉債上限問題時，很難有規模夠強夠大的強刺激，各
國央行將利率都壓到歷史新低，但通膨卻始終在低檔徘徊，印鈔印不出小孩幾乎是已開
發國家的共同困境。
即便是近年來拉動全球經濟成長主要力量的中國，也面臨步入經濟轉型期的降速。和自
己過去歷史相對來看，中國的增長也進入7%以下的相對低增長（當然相對已開發國家這
仍是不可思議地高），中國另一個面臨的是人口結構失衡的問題，中國基本複製了亞洲
國家快速少子化和人口老化的步伐，加上一胎化政策推波助瀾，讓中國人口的年齡結構
和男女比例都呈現不健康的狀態，即便全面開放二胎，從過去其他國家的經驗來看，城
市化後的少子化趨勢基本上是不可逆的，這在未來二十年會逐步顯現出人口斷層問題，從
製造出口轉型內需消費後經濟持續增長放緩，這也會是中國的新常態。
對比經濟和股市的情形，有趣的是，美國若經濟好理論上股市會漲。經濟不好，市場預
期聯準會會持續維持低利率甚至再QE，股市也一樣會漲，所以不管怎麼樣股市都會漲？
這是超低利率維持很久的詭異現象。現在美國股市和全球股市反彈是因為聯準會放慢升
息腳步，但是升息腳步卻恰好和經濟復甦成長的強度聯繫，換句話說，低速升息甚至不
升息其實意謂著經濟不太妙，但股市還是照漲，新常態即是如此，低利率加上混沌不明
的前景，讓每個已開發國家都有類似日本化的潛在危機。
在經濟前景未明，新常態下各國貨幣和財政措施欲振乏力的情形之下，究竟生路何在？
巴菲特說他從未因總經問題做投資決定，庫克說不看西方媒體會覺得中國經濟超好。所
以總體經濟是一個大趨勢，但是真實的投資還是看公司的體質和其業務與利潤增長的前
景。
股市有在亂亂漲嗎
不過下個月聯準會升息後 我想應該不用再擔心了