1.原文連結(必須檢附)：
http://www.chinatimes.com/newspapers/20150725000074-260203
2.原文內容：
陸港觀盤－中國非典型性股災 牛市仍未終結
2015年07月25日 04:10 匯豐中國A股匯聚基金經理人楊惠元
自6月15日起至7月5日，中國股市「暴跌」階段中，不難發現新興成長股（創業板）領跌
。其中創業板指數跌幅居首，近3周跌幅達到33.2％ 33.2％，中小板指數、深圳成分指數
次之，跌幅分別為32.8％、32.3％，上證綜合指數跌幅相對較小，為28.6％。
而依據申萬一級行業統計，跌幅居前的行業主要集中在新興成長類股，分別為軍工、商貿
、通信、傳媒電腦類股，下跌幅度均超過37％。相對抗跌的行業主要集中在低估值大盤藍
籌類股，依次為銀行、採掘、食品飲料、鋼鐵、非銀金融等類股，跌幅介於10.6～26.3％
間。
投資人不免關心如何看待此次股災，惟釐清此次股災，才能正確判斷投資方向；我們認為
此次股災具有非典型性，乃一連串骨牌效應所致，「清查配資」、「強平（斷頭）」、「
下跌」、「更多的強平」，趨勢與情緒形成「負循環」。股市的大幅下跌帶來私募的清盤
及基金公司的贖回潮，主動去槓桿於是演變為被動去槓桿。
對照前述的本波中國股災，一般而言，海外股市大部分股市泡沫的破裂，都伴隨著貨幣政
策緊縮的身影；回到中國本身也有相同情況，2007年10月A股泡沫破裂，而中國人民銀行
（大陸央行）在牛市初期（2006年4月）就已開始不斷加息，2007年5月29日還推出印花稅
上調政策。 由上可知，一般牛市都是在經濟過熱階段結束的，因為通貨膨脹上行，引發
貨幣政策收緊，導致市場資金不足，引起股票市場的下跌，是以本次股災具有非典型性。
本波市場資金仍相當充裕，終結牛市的根本性條件仍不具備。
然而，未來可能根本性終結牛市的因素有三：其一是經濟的站穩復甦、通貨膨脹的上行；
第二是全國性房價的上漲；最後則是股權融資金額的明顯放量。
綜觀A股本輪牛市也是先見股市底，再見政策底，經濟何時見底現在則還不得而知。另外
，通貨膨脹部分，觀察中國通貨膨脹壓力依然很弱，5月CPI年增長率1.2％，PPI年增長率
下跌4.6％，均處於歷史較低水準。
第二，中國一線城市房價上漲並未向全國傳導，雖然一線城市的房價年增率已快要轉正，
但二、三線城市的房價年增率為負增長。因此在房價部分亦還不構成分流股市資金的壓力
。
最後，股權融資加上大股東減持的規模，仍低於前兩輪牛市，2001年牛市及2007年牛市的
股權融資加大股東減持規模占當年信貸融資比重都在20％以上，目前的年化值為16％左右
，仍低於前兩輪牛市。
綜觀本波在槓桿市的環境下，兩融餘額在2014年9月以後出現了快速的上升，2015年6月A
股的兩融交易餘額規模在2兆人民幣左右，場外配資既包括傘形信託、也包括民間配資，
總體規模大約在1.6～2兆人民幣左右，這部分資金加速入場的時間在3-5月，去槓桿自7月
以來才明顯加速，但目前難以估算何時結束。
中國股市抗洪救災應戰策略為「短線大金融為主，中長期仍均衡配置」。投資人務必不可
以短線博奕心態操作，目前預估市場將進入盤整期，由於之前套牢盤太重，需要反覆震盪
才能消化前期籌碼，第3季後盤整穩固走勢可能性大。後續金融，大藍籌，由於有人行無
限的流動性支持，勝率較高。
其他具有安全邊際效益的個股如穩成長調結構的交集類股：鐵路和電力。另外中報裡優質
成長的價值股選向較多集中在綠能和新能源汽車。
註：文中個股、類股或產業，僅為參考舉例，不代表個股、類股或產業推薦，且不為未來
投資獲利之保證，亦不為基金未來之持股，HSBC不負擔任何預測或目標無法達成之責任。
(工商時報)
3.心得/評論(必需填寫)：
總之，不賣不算賠；一攤還有一攤平。