Demand Supply Gap US Non-OPEC
2011 89.5 88.6 0.9 4.2 52.8
2012 90.6 90.8 -0.2 4.2 53.3
2013/01 90.6 90.5 0.1 4.1 53.8
2013/02 91.3 91.2 0.1 4.2 54.1
2013/03 92.6 91.8 0.8 4.2 54.8
2013/04 92.8 91.9 0.9 4.2 55.8
2013 91.8 91.4 0.4 4.2 54.6
2014/01 91.7 92 -0.3 4.2 55.7
2014/02 91.6 92.8 -1.2 4.3 56.4
2014/03 93.1 93.9 -0.8 4.4 56.9
2014/04 93.5 94.3 -0.8 4.5 57.3
2014 92.5 93.3 -0.8 4.4 56.6
2015/01 92.5 4.5 57.3
2015/02 92.5 4.6 57.5
2015/03 94 4.5 57.2
2015/04 94.5 4.6 57.7
2015 93.4 4.5 57.4
million barrels per day
source: International Energy Agency-Oil Market Report (2015/2/10)
之前發表過一些對油價的小小看法,最近剛好看到一些資料
上表示IEA對全球原油供需的資料和預測
第四欄是差別,正數代表需求>供給,反之供給>需求
由上表歸納出幾點
1.全世界的原油需求仍然在增加,只是供給上升的更快
2.從2014Q2開始,美國原油產量開始快速增加,整體非OPEC產
量的增加大部分都是美國增加的部分,而且至少到今年Q1都
還沒有減少的跡象(美國部分後面有更詳細的資料),OPEC在這
幾年的產量上都蠻穩定的沒有太大增長
3.原油從2014Q1開始供過於求,gap在Q2開始迅速擴大,
這資料也符合油價從去年6月開始起跌的事實
4.2015的供給部分沒有OPEC的預測,所以只好先看非OPEC
就算今年OPEC都不增產維持去年的產量(約36.7),今年的總
產量也會增加到94.1,仍會造成0.7的供過於求,這差距只比201
低了一點點
5.就過去的模式看的出來,原油需求最旺的其實是Q4,而上半年
是淡季,但供給卻沒有這麼明顯的季節性
目前對於油價上漲最大的論點主要在於:頁岩油廠商在當下的油價
無法存活,因此終將面臨縮減資本支出,減少探勘導致頁岩油產量下
跌後供需回到原來的均衡,那我們就來看一下美國的產量及油井數
Rig Production
Jan-13 1,160 3,185,683
Feb-13 1,156 3,314,164
Mar-13 1,153 3,372,802
Apr-13 1,146 3,425,567
May-13 1,143 3,524,875
Jun-13 1,141 3,590,010
Jul-13 1,147 3,700,084
Aug-13 1,162 3,795,675
Sep-13 1,151 3,854,711
Oct-13 1,139 3,920,046
Nov-13 1,160 3,971,782
Dec-13 1,182 4,014,856
Jan-14 1,181 4,103,085
Feb-14 1,186 4,211,444
Mar-14 1,220 4,316,556
Apr-14 1,244 4,460,639
May-14 1,252 4,544,576
Jun-14 1,254 4,700,412
Jul-14 1,268 4,796,265
Aug-14 1,276 4,878,632
Sep-14 1,296 4,979,974
Oct-14 1,308 5,084,625
Nov-14 1,304 5,195,687
Dec-14 1,273 5,316,487
Jan-15 1,156 5,435,664
Feb-15 921 5,544,330
Oil (bbl/d)
Source:EIA
Bakken, Eagle Ford ,Haynesville ,Marcellus ,Niobrara ,Permian ,Utica
美國大概分七個產區,這邊比較難個別列出來,所以就直接加總了
如果用Excel畫出來就可以發現,井數在去年11月後就開始下滑,
但是總產量卻還在增加,雖然預測是產量增速也會開始放緩,但至
少目前看不出有下跌的跡象,如果美國全年都維持2月的產量,那
今年的總產量也會較去年整年有不少的提升(大概+18%)
其他觀察點:
1.井數與產量出現背離,我認為意味著廠商只是關閉了較無效率的
油井,或許增速會放緩,但至少現在沒有看到產量下降的跡象
2.OPEC國家過去的產量基本維持穩定,應該是OPEC有限制最大
產出,但目前根據一些近日的新聞報導,大部分OPEC國其實也正
在增產,主因或由於油價下跌造成許多國家財政出現極大的壓力,
這時候能做的動作沒有太多,只能抽油換現金,且OPEC對原油價格
的控制已經大大被削弱,因此對會員國的約束力也相對減低
3.以美國來說目前的庫存已經創下30年新高(4.68億桶),在這一季又
有多少油商利用遠期合約和倉儲去套利,有多少有實質需求的國家
或公司趁低價買進儲存,這些數字很難估計,但我認為之前的油價反
彈或許很大的部分是反應在這些上面,但倉儲不是無上限,等到大家
都滿倉了,供過於求的油的油又能去哪?
4.頁岩油油井啟動或關閉的時間及成本遠低於傳統油井,廠商要削減
產能的話只需要簡單的關閉就可以減產,而傳統油井必須採取耗資
巨大的封井,而且重起油井需要耗時數月甚至數年,因此頁岩油對於
價格變化適應力很強,即便是這樣到現在美國的產量也沒有減少,封
起來的油井隨時可以重啟,這會為未來的油價上行設下非常大的壓
力(就像大套牢區..) 頁岩油廠商將面臨一輪整併重組和汰弱(其實已
開始了)但這些已投入的機器設備技術油井不會因此被廢棄不用
結論…?
不負責推測,油價在Q3前的低點都不叫低點,$40很快會再被測而且Q2前破
的率大,油價要真的回穩最快應該也要發生在Q3後,主要還要看美國產量是
否有機會真的減少(而非僅成長放緩),就算回穩後也不會發生V型反彈回到
70 80,我隨便猜的話我覺得50-55吧,只要油價高於頁岩油廠商的變動成本很
合理的被封存的井就會重新打開,而且隨著折舊攤提及經濟規模(整併),技術
進步,頁岩油廠商的損益兩平點應該是能越來越低的
現在最大的政治不確定性應該在於美國的原油出口限制,目前WTI和布蘭特
價超已經超過$10,未來美國是否有機會全面解禁原油出口..?其實油價這東西影
響太廣了,任何一個點都可能大幅影響價格,要靠基本分析摸頭抄底太難
了,就跟前幾年每桶$147時誰會相信現在連零頭都不到..