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俄羅斯股市展望
2014/10/30 08:26 (霸菱投顧 提供)
俄烏衝突、歐美制裁和油價大幅下跌，俄羅斯股市表現不佳
今年來各新興市場股市表現差異大，有改革和選舉題材的印度、中國和巴西都有出現一波正
面行情，但也是金磚一員的俄羅斯就沒有那麼幸運，先是俄烏衝突持續導致歐美對俄實行制
裁、最近又遭逢油價跌破每桶90美元的衝擊，使得過去一年來，MSCI俄羅斯指數下跌近3成
、表現明顯落後其他三個金磚國家(右圖)。
儘管俄羅斯經濟前景和企業盈餘已因歐美的制裁有所下調，但我們認為這些利空因素已經多
半反映在股市表現上面，只要油價回穩、俄烏衝突出現緩和，低估的俄股就可能出現反彈，
所以我們認為風險承受能力高的投資人不宜在此刻殺低，反而可以留意買進機會。
俄羅斯股市低接機會出現
俄烏衝突出現緩和跡象
俄國媒體10月12日表示，俄羅斯總統普丁已下令駐紮在烏卡蘭邊境的俄羅斯1.76萬名士兵撤
離、返回他們的基地。這顯然是為了10月17日普丁出席歐亞高峰會，要和與烏克蘭總統波洛
申科及歐盟多國領導人舉行兩場會談所作出的善意回應。
歐亞高峰會會談結束之後，義大利總理倫齊表示俄國和西方國家仍有歧見，但第二輪會談較
第一輪有成效，烏克蘭總統波洛申科甚至還說雙方就天然氣問題已達成協議，顯示俄烏關係
出現和緩跡象。雖然不能保證俄羅斯不會出爾反爾、再度威脅烏克蘭，但這已是近期來關係
出現轉折很大的進步。如果情勢可以持續緩和，歐美國家應該會考慮放寬制裁，對俄股就是
一大利多。
油價下檔空間有限、醞釀反彈
最近油價的跌跌不休，嚇壞了不少投資人，儘管近期歐洲和中國經濟數據的放緩，可以部份
解釋油價的回跌，但我們認為目前油價的水位仍是明顯低估。過去經驗看來，布蘭特原油的
走勢和全球油品需求高度正相關，但近來油價的大幅拉回，和全球油品需求仍持續上升完全
脫鉤(右圖)，顯示油價大幅低估。
除此之外，俄國總統普丁在歐亞峰會接受訪問時表示：考慮到產油國較高的生產成本和預算
需求，當油價低於每桶80美元時，市場的參與熱情不會很高，顯示每桶80美元可能就是油價
的底線，代表下檔風險不高，隨著冬季用油旺季的接近，原油市場可能隨時醞釀反轉。
俄股本益比來到4.1倍的超低估水位
自7月以來俄羅斯股市的再度下殺，已讓未來12個月預估本益比降至4.1倍、股價淨值比來到
0.6倍的歷史低檔區(左下圖)，我們認為只要俄烏衝突有所舒緩、全球風險偏好再度回溫，
低估的評價將提供俄股不錯的反彈空間。目前摩根史坦利已將俄羅斯技術性的上調為加碼(
資料來源：Morgan Stanley EEMEA Strategy/2014年10月17日)，亦是持類似的理由。
若俄股反彈，金融和原物料受惠大
若俄股反彈，哪些類股受惠較大？從各產業相對於MSCI俄羅斯指數的貝它值看來(右下圖)，
金融和原物料將受惠較大，投資人可選擇這些產業比較高的東歐、新興歐洲基金投資。
投資小提醒：受國際投資市場震盪、歐美情勢未明、中國景氣降溫等考量，東歐等相關股市
仍可能波動加大，投資人仍須依個人風險承受度，斟酌投資比重。
3.心得/評論(必需填寫)：
一個半月前的外資投顧分析文，現在看起來實在非常搞笑。