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治理錢荒中國央行已經無能為力
冉學東
錢荒再襲，表面上看是央行連續多周未給市場注入資金，深層次是中國經濟從根子上出了
問題，錢荒僅僅是表現出來的一個症狀，就如同一個人眼珠變黃了，其實很可能是得了肝
炎或者肝癌那樣。
現在如有些人那樣，還把錢荒的原因歸罪於央行；有些人甚至站在維護個人利益的投
資者立場，錢荒導致其大虧而怪罪央行，實在是不負責任的表現。
本博無意為央行開脫，在以前的文章中多次批評央行，但是在錢荒這件事上，如果一
味指責央行，就意味著逼迫央行寬宥投機者和掩蓋中國經濟的問題。
央行連續兩日向市場公告，已經通過短期工具向市場注入資金，連續兩日達三千億人
民幣，同時，在12月還有萬億的財政存款投放，同時還有數千億的外匯占款（外匯占款是
創階段新高的），在如此的情況下，還出現錢荒，只能說明銀行的資金運用出了大問題。
央行提示，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水準。同時含蓄
的警告主要商業銀行，合理調整資產負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。
本博認為央行的這個警告是過於含蓄或者浮淺的，從公告上我們沒有看出，央行是否認識
到中國的商業銀行為什麼會在2013年連續出現錢荒的問題，為什麼不能合理調整資產負債
結構，在流動性管理上不能具有科學性和前瞻性。
問題的嚴重性在今年6月的錢荒中就顯露，有商業銀行對另一商業銀行出現了短暫的違約
，這個當時在市場上傳言很盛，只是在最近才被證實，商業銀行的違約不是簡單的違約問
題，一定是其資產負債的配置出了問題，出現流動性不通暢的情況。
此次錢荒，市場也在傳言有銀行違約，當然在他們不得不承認之前，這種傳言市場外溢性
太強大，媒體一般不敢公開報導。
從根本上講，商業銀行的資金操作，是從銀行到實體經濟的雙向迴圈流動，商業銀行流動
性出現問題，一定是在實體經濟部分的流動性出現了“腸梗阻”，出現“腸梗阻”的原因
肯定是，實體經濟出了問題。
這要從中國經濟發展的週期性上找原因，中國目前經濟發展的又到了週期的尾聲，中國式
經濟發展週期有個特點是，在其尾聲經濟的表現是產能過剩嚴重，銀行不良資產上升，銀
行資產配置期限錯配，整個社會缺乏資金。如果這個時候，貨幣當局仍然向市場投放貨幣
，則表現為經濟大幅下行同時伴隨通貨膨脹。
中國此輪經濟週期從2003年開始，然後出現了數年的經濟景氣，直至2008年，中國政府已
經開始緊縮，但是金融危機打亂了這個節奏，中國政府的四萬億用藥過猛，把當時中國經
濟的已經出現的問題：如房地產的泡沫，貨幣投放過多，產能過剩等等進一步嚴重放大，
這個病變直到今天，我們才真真切切的體驗到。
但是，目前認識到這個問題的根源的人還寥寥無幾，有些認識到這個問題的，如官方的一
些人，可能也不敢唱衰中國經濟，央行僅僅通過資金面緊縮的方式，教訓商業銀行，並防
止實體經濟問題的進一步擴大化。但是由於貨幣政策是一個總量政策，無法照顧到經濟發
展中的細節，往往產生誤傷的問題。
比如有人就說，錢荒來了，真正需要錢的沒有資格借，有資格借到錢的正是錢荒的製造者
，並從錢荒中獲利。
比如這次，央行通過SLO工具向市場釋放流動性，參與的銀行包括五家國有商業銀行，六
家股份制商業銀行，還有一家政策性銀行，這些銀行正是錢荒製造者，正是他們形成了期
限錯配和流動性問題，當然有輕有重。
但是央行目前政策的結果是，他們可以把資金從央行那裡以便宜的價格買過來，然後轉手
在貨幣市場上以高價賣個其他機構比如基金、城商行、其他股份制商業銀行甚至農信社，
從中獲得無風險的利差，在六月的那次錢荒中，國有銀行就因為錢荒獲利120億元，顯然
央行沒有記住這個教訓。
更為嚴重的問題是，央行通過提高市場利率來打壓期限錯配的機構的做法，往往如同一個
庸醫，本來是要去診治一個聾子的，不小心卻把人家治成啞巴了。
央行總量性的政策，不能對市場中犯規機構實施精確打擊，而是造成很多誤傷，嚴重挫傷
實體經濟發展：無論你利率多高，產能過剩行業的貸款不可能停止，因為這都是政府的項
目；房地產貸款不可能停止，因為這是高收入項目；地方融資平臺貸款不可能停止，因為
要展期要續貸，不然馬上出現不良，誰都承受不起；國有企業貸款不可能停止，因為一停
就出現不良，可能就失去了這個客戶。而那些中小企業，真正需要資金的實體企業，卻因
為利率過高，資金成本過高，或者貸不到款，或者因為資金壓力大，而關門倒閉。
這就是央行緊縮的代價，也就是說，要解決錢荒，從金融層面上基本已經無能為力，必須
從經濟實體層面上去動刀，這個下文專論。