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談歐洲央行降息的原因及效果2013.11.8
　歐洲央行（ＥＣＢ）出人意料的宣布降息，理由是因應通縮風險。按理降息是市場的大
利多，股市非上漲回應不可。但ＥＣＢ降息後，歐股先大漲，但之後又翻盤，歐美主要指
數中，除了德股外，都以下跌回應。為什麼？因為，市場擔心ＥＣＢ看到外界未看到的利
空，觸動心中的恐懼所致。
　ＥＣＢ降息前，占了歐元區一半份額的德國、法國，在第2季時，已逐漸擺脫衰退，有
可能把歐元區拉出泥沼。即使衰弱不振的歐豬國家，葡萄牙、愛爾蘭在第2季進入正成長
，西班牙應可在第三季恢復正成長，義大利在年底加入正成長行列。最衰的希臘，預估亦
可望在明年取得微弱（0.6%）的正成長。部份歐洲的經濟預測單位，甚至已調高對未來區
元區的成長預估值。
　一切都顯得如何美好，不是嗎？對比過去幾年，歐元區都處於歐債危機中，金融市場、
實體經濟，都處於下墜不知底部的歲月，歐元區最壞的時光、風險最高的歲月已過去，應
無疑義。
　但ＥＣＢ突如其來的降息，卻驚醒外界，是否有什麼外界看不到的隱憂。相較前任，現
任ＥＣＢ主席德拉吉是沒那麼「鷹派」了，但其傳統仍在。ＥＣＢ在全球央行中，一直名
列「通膨鷹派」第一名─它甚至在金融海嘯席捲全球前，還作成升息以防通膨的決議。不
過，市場也甭太驚恐，從各項數據看，ＥＣＢ降息應該就是要防止通縮，目前還看不出、
也嗅不到其它的危機。
　日本有「失落的10年」，歐元區─雖然不明顯，但其實已「失落7年」。明年第1季時，
歐元區的ＧＤＰ（國內生產毛額）仍低於2007年第1季的水準。歐元區經濟雖無嚴重的下
行風險，但卻可能面臨如日本一般的停滯、通縮風險。歐元區衰弱不振，難靠內需拉出泥
沼，以出口拉抬經濟實屬必要。但歐元的匯價居高不下，除了德國競爭力強而較不受影響
外，其餘國家都苦不堪言。10月份歐元區核心物價年增率降到0.8%─通膨危機沒了，倒是
通縮風險極高。
　歐元區的風險不僅於此。學界已在討論歐元區面臨的是一個「失業型復甦」─雖然經濟
逐漸復甦，但結構性因素造成失業率降不下來。目前歐元區平均失業率約12%，但景況較
悲慘的幾個歐豬國家則高達25%，青年失業率則超過50%。日本失落的10年，至少還能保有
接近充份就業的低失業率，歐元區如成長不能有強而有力的拉抬，面對的可能是整整一代
人被犧牲，其對經濟、社會的負面影響極大。
　德拉吉在降息之後表示，歐元區有可能「經歷一段漫長的低通膨時期」；這句話，正面
看是好消息，通膨遠揚，讓ＥＣＢ有降息空間；反面看則是壞消息，代表進入通縮的風險
不小，讓ＥＣＢ不得不降息。
　效果呢？歐元區已掉入凱因斯說的「動性陷井」，即使利率低到只有0.25%，也不會對
投資有多少帶動效果。但至少，讓歐元匯率下跌，可提振出口；如能配合美國年底或明年
第一季祭出ＱＥ（量化寬鬆）退場時的美元走強，對出口的提振可能更有效。更何況，超
低利率多少能緩和去槓桿化過程中的負面影響。所以，效果應該會有，但不必寄望戲劇性
的拉抬效果，它只能是緩慢、漸進式的效果。（呂紹煒）