https://finance.technews.tw/2019/01/19/taiwan-life-insurance-industry-loss/
懸崖上的台灣奇蹟，引爆壽險業 2,200 億匯損
金融海嘯以來單月最慘！各大壽險公司發布 2018 年 12 月自結獲利，6 大壽險公司，
有 5 家出現虧損。國泰、富邦人壽兩大龍頭，單月合計虧損破百億元。可怕的是，由於
美元走弱、全球股市下行，壽險業今年的表現，還可能更差。
「預期中啊！」政大風險管理與保險系教授彭金隆說。這是存在已久、處理起來卻極為棘
手的大問題。而這問題的規模，正加速擴大。
台灣人愛買保險
保險滲透度、海外投資率，全球第一
這不只牽涉金融股的獲利與股價，更牽涉到你手中的保單。從台灣壽險業屢屢拿下的另類
「世界冠軍」，就可知其嚴重度。
近年台灣人愛買保險的程度，稱冠全球。當年度壽險保費收入占一國 GDP（國內生產毛額
）比率，被稱為「保險滲透度」，代表一國保險業對於該國經濟的重要程度，根據瑞士再
保公司統計 2017 年資料，台灣以 17.9%，居各國之首。
當年度總保費收入除以總人口，則被稱為「保險密度」，2017 年台灣人均壽險保費高達
4,195 美元，僅次於香港、丹麥，排名全球第 3。
去年 12 月本土壽險業遭遇匯損、美股投資失利的虧損海嘯，則源於台灣的另一個世界冠
軍──壽險業資產的海外投資比重。
根據柏瑞投資（PineBridge Investments）統計 2015 年數據，美國保險業的海外投資，
只占總資金的 12%；近乎零利率、投資報酬不高的日本，最有動機做海外投資，比重為
21.6%，較多數國家高。但台灣，竟然以 57% 奪冠！
更驚人的是，這 3 年此比重仍持續攀升，保險事業發展中心（以下簡稱保發中心）數據
顯示，2018 年 11 月本土壽險公司海外投資比重，達 68.7% 的歷史新高。
這些世界之最加總起來的結果是，當民眾把大量儲蓄都擺在保險，當壽險公司大量把這些
資金用於海外投資，這時，匯率一有風吹草動，容易導致壽險公司的大額虧損。金管會統
計，2018 年 1 月到 11 月本國壽險公司淨匯損金額，已達 2,800 億元，加上 12 月，
全年匯損將超過 2,200 億元。
搶保戶，保單利率至少 2.5%
投資本土利薄，冒高風險賺海外報酬
為什麼，台灣壽險業竟敢擁抱這麼高的風險？
為什麼台灣人比外國人更愛買保險？因為本土的存款、債券利率實在太低。
過去保險業最愛買台灣政府公債，2008 年金融海嘯，占壽險資產比率還有高達 14%，現
在只剩下 5.65%。過去 10 年，本土公債殖利率從超過 2%，跌至不到 1%，台股殖利率雖
然高達 4% 到 5%，但波動較高，能投資的比率有限。
一般民眾也面臨定存利息只有 1% 出頭的困擾，當保險業者推出利率比定存好的保單，便
大量吸納存款戶投保。
一位曾任金融業總字輩的高層不諱言，這是一環套一環，呈現出難解的局面。目前國內利
率偏低，但壽險公司新保單競爭激烈，往往要祭出利率 2.5% 甚至 3% 的保單，才能吸引
到客戶。
當投資報酬低於承諾的保單利率，必定虧錢。於是壽險公司大量改購買美國公債、公司債
，可以獲得 4%、5% 獲利，扣除匯率避險成本 1% 到 2%，可以從中賺取利差，才造成台
灣獨步全球的壽險高海外投資比重。
開放國際板債券，怪象浮現：
搶吃「蘋果渣」、閃避國際投資上限
金管會在 2007 年修法，放寬壽險業海外投資上限至 45%，已經高於南韓的 3 成、中國
的 1 成 5。但，壽險業依然很快投資「到頂」。
2014 年為了發展台灣的國際板債券市場，金管會再度放寬壽險業投資來台掛牌的國際債
券，不計入海外額度。
結果出現兩大怪現象。怪象一，壽險業為了解決「到頂」問題，搶吃「蘋果渣」。
台灣的國際板雖吸引如蘋果、英特爾等知名公司來台發債，已掛牌的發債金額將逾
1,800 億美元（約新台幣 5 兆 6,000 億元），但一點也不「國際」，絕大多數都被本土
壽險業者給買走。而且，蘋果等公司看準壽險公司弱點，來台發行的利率與條件，其實是
比海外條件差了許多的「蘋果渣」。
怪象二，搶買本土掛牌的債券 ETF（指數型基金）。為避免壽險業承受的匯兌風險過大，
並鼓勵多投資台灣，金管會在 2018 年還是關上了國際板不計入海外額度的大門，國際板
債券加計國外投資，上限定為 65%。
但壽險業發現另一條逃生之道──轉買以追蹤海外債券為標的、在台灣發行、以新台幣計
價的債券 ETF，享受海外債券利率，但不計入金管會所定的上限。從 2017 年台灣第一檔
美國公債 ETF 掛牌以來，根據證交所、櫃買中心資料，整體債券 ETF 規模，在去年 11
月底突破新台幣 3,000 億元大關，榮登亞洲債券 ETF 龍頭。
加速狂增的新保單，增加了業者對海外投資的龐大需求。2017 年全年壽險保費達 3 兆
4,200 億元，創歷史新高，年成長高達 9.15%。2018 年前 11 個月，在壽險公司被金管
會要求停賣賠錢保單下，保費年成長率只剩下 3%。
既然錢多無處去，赴海外投資還得靠鑽漏洞，保險業為何要如此打腫臉充胖子？一位金融
業總經理分析，日本公債利率比台灣更低，但日本壽險的保單利率就只有 1%，不會像台
灣業者推 2.5% 利率的保單打腫臉充胖子。理想方式是，量出為入，也就是能做多少投資
、就賣多少保單，報酬率低、就賣保證利率較低的保單。
但一位入行十多年的金融產業分析師指出，問題就在於保險業十多年前賣出太多 6%、8%
的高利率保單，必須靠大量販售現在較低利率的保單，將整體資金成本用平均值拉下來。
例如歷史悠久的國泰、新光人壽，資金成本都在 4% 以上。若金管會下重手限制保險業者
衝新保單，業者資金成本下降速度恐將減緩，後段班業者要多虧好幾年。
股匯債傳壞消息，今年不好過
海外投資曝險高，是金融海嘯前 6 倍
今年，台灣保險業不會更好過。例如摩根士丹利證券預告，今年美股表現不會比去年好，
只怕會更差；而美元匯率在美國聯準會（Fed）採鴿派態度，今年很可能只升息 2 次的狀
況下走弱。
這麼一來，今年保險業不只在投資上，股市沒有太高的資本利得可期待，債市因升息而持
續弱勢，匯率上則可能蒙受巨大的匯損。
彭金隆分析，壽險業不會有立即風險，中短期內不至於出現需要政府出面幫忙賠付的現象
，不像銀行，一旦財務體質變弱可能發生擠兌問題，壽險韌性高多了，但怕的是患了慢性
病卻不醫治，長期失血而不斷惡化。
事實上，台灣壽險業資金運用的槓桿之高，也是全球少見。保發中心數據顯示，2017 年
底，本土壽險業的淨值比為 5.58%（淨值占資產比率，數字越大代表槓桿倍數越少，越有
能力應付意外的鉅額虧損）。但到了 2018 年 11 月底，這比率降到 4.25%，是 2011 年
以來最低，還有保險公司低至 3%。
日前交大資管與財務金融系教授葉銀華公開表示，台灣壽險業的平均淨值比，不論是 4%
或 5%，跟外國業者比，明顯偏低。
永豐銀前總經理張晉源數度公開疾呼，應正視台灣這些另類的世界第一，當台灣的保險滲
透度高居全球冠軍，代表台灣的命運被綁在保險公司的操作與操守上。當台灣壽險資產的
海外投資部位達金融海嘯前的六倍，「當海外市場大跌時，單單保險公司將（投資虧損）
災難傳導回台灣的後果，就會比 2008 年可怕 6 倍。」他說。
保險安定基金水位低
保戶自保，別碰後段班高利保單
由於壽險公司淨值下滑，資金槓桿越來越高，等於用小錢玩大錢。萬一虧損侵蝕淨值低於
安全下限，這時，大股必須要掏錢再注資，做不到？就等著被政府接管。
但保戶的權益，屆時能否全額獲得保障？很難！負責維護保戶權益的保險安定基金，在接
管國華人壽、賠付 880 多億元後，壽險部位提撥金額僅剩 90 億元。
事實上，國際信評機構穆迪（Moody’s）早在 2015 年發布的一份報告中，將台灣壽險業
列為低利率環境中的虧損高風險群，理由是，台灣壽險公司在本土低利環境下，賣高保證
獲利的保單，比起外國同業，必須採取更積極、大膽的投資策略，除了有較大比率的資金
投放在房地產、海外，也存在嚴重的「以短支長」問題，投資金融資產的合約存續期，比
保單平均存續期，短了 5 年到 8 年。
當壽險業陷入虧損高風險，民眾該怎麼自保？最直接的，別碰經營體質較差的後段班壽險
公司所推出，保證利率異常高的保單產品，因為，未來有可能血本無歸。
雖然多數壽險業經營沒有立即危機，但投保人也要多留心，你的資產正被體質日益脆弱的
壽險公司操盤。未來金融市場若遭黑天鵝襲擊，以目前保險安定基金的水位，不可能全部
賠付，保戶能拿到的賠償，恐將大幅縮水。