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工商時報魏喬怡、黃惠聆 2021.11.12
2.內容：
2021年俄羅斯在能源價格上漲、內需強勁下，加上升息高達七次帶動金融股表現等利多薈
萃下，股市也狂飆。據晨星統計至2021年11月9日止，瑞銀俄羅斯股票基金、匯豐環球投
資俄羅斯股票基金、百達俄羅斯股票基金、摩根俄羅斯股票基金、野村新興傘型基金之大
俄羅斯基金漲幅皆逾三成。
百達俄羅斯股票基金經理人Chris Bannon指出，俄羅斯今年能源出口、內需都很強勁。由
於德國政府正考慮加快批准程序以啟動北溪二Nord Stream II，而俄羅斯的Gazprom是
Nord Stream II的營運商，預計Gazprom每年可透過Nord Stream II節省15億美元的成本
，Gazprom目前在基金策略占10％的權重。
另外，隨著大宗商品在全球能源轉型中發揮關鍵作用，將有利未來幾年天然氣的結構性發
展，天然氣需求長期將穩定成長。
Chris Bannon表示，隨著通貨膨脹率上升（目前為7.4％），俄羅斯中央銀行今年也鷹派
地將利率上調七次至目前的7.5％，以將實際利率保持在正值區間，因此今年俄羅斯金融
業表現良好，Sberbank和VTB的美元計價的報酬年初至今均上漲了40～50％，而隨著獲利
能力不斷上調，目前俄羅斯金融股的價值面仍具有吸引力。
Chris Bannon分析，儘管俄羅斯因為人民疫苗施打率低，疫情形勢依然十分嚴峻、隨時可
能封城，衝擊到易受封鎖的產業（如飯店業），但相反的，電子商務和線上服務商反而將
因此受惠，隨著網路的滲透率提高和投資成本的下降，可開始看到線上服務的蓬勃發展；
包括電子商務、數位金融、支付、分類廣告、線上廣告、叫車服務等。
安聯投信表示，俄羅斯經濟在2021年第一季度萎縮0.7％之後，在2021年第二季度年增長
10.3％。在低基期以及包括化石燃料在內的大宗商品價格上漲的情況下，2021年第二季度
的增長是2000年第三季度以來最強勁的。
由於感染率上升以及與歐洲其他地區相比疫苗接種率較低，復甦可能會在2021年第三季度
放緩。根據俄羅斯經濟發展部的數據，7月實際GDP增長率放緩至4.7％，而2021年第二季
度為10.3％。近期核心經濟指標方面，7月工業產出年增長6.8％，低於6月向下修正的
10.2％。同樣，零售銷售在7月以較低的速度增長，在6月增長10.9％後年增長4.7％
能源供不應求激勵 法人：看好俄股後市
受到天然氣供不應求鼓舞，俄羅斯股市今年持續走強，年來至11月10日止，俄羅斯指數漲
幅逾三成，其表現在全球主要股市中名列前茅，對於俄股後市，法人也續看好。
百達投顧指出，以往投資人將能源與俄羅斯股、盧布作高度連結，但近五年俄羅斯在經過
嚴謹財政政策控管能源出口獲益，增強外匯儲備後已經有明顯的結構性變化。當疫情最嚴
峻時，油價出現劇烈波動，盧布卻相對穩定。顯示出俄羅斯新的貨幣政策已跳脫以往，不
再隨油價波動，而內需產業收入與薪資支出都是盧布，若盧布價格能夠走穩，對其內需產
業評價提升相當有助益。
對於俄股今年的好表現，百達投顧表示，油價走升、歐洲天然氣飆漲確實是俄羅斯今年重
要題材，不過今年俄羅斯漲幅最猛烈的重要權值股其實是線上券商TCS集團，今年以來漲
幅超過200％，此也代表俄羅斯內需題材也扮演相當重要角色。
野村大俄羅斯基金經理人劉佳奇表示，原油期貨價格波動，在OPEC+力抗來自美政府的壓
力，決議維持原油增產協議後，日前原油期貨價格仍走跌，惟在季節性需求推升下，油價
可望維持在相對高檔。俄羅斯國內景氣復甦受變種病毒的影響減弱，加上國際油價及原物
料價格上漲，短期將提供有利支撐。此外，目前預估2021年企業獲利將大幅成長並可望延
續至2022年，有利於俄羅斯企業提高股利發放帶動股市上漲，產業方面看好能源（天然氣
、大型能源商）類股以及金融類股表現。
俄羅斯經濟結構穩定，法人指出，俄羅斯企業具有低負債比及高股息配發率的特色。今年
以來，俄羅斯央行已多次升息，除了反應市場已擺脫疫情影響外，也讓整體經濟環境處於
穩健階段。另一方面，近期俄羅斯市場IPO不斷，以消費、電商等多元題材為主要發展趨
勢，擴增內需市場的投資題材，進一步改變俄羅斯市場僅能聚焦能源出口的疑慮。
除此之外，國內投資人參與俄羅斯股逐年提升的趨勢，這有助於俄羅斯市場的發展，為俄
羅斯股市增加新的能量。