1.原文連結：
http://phigroup.pixnet.net/blog/post/46445164
2.內容：
【2016經濟趨勢系列／02】必看！未來十年，全球經濟的三個「三低」趨勢
（本系列文章精選自【2016全球經濟趨勢論壇】中，陶冬對歐盟、美國及中國的經濟趨
勢預測）
目前全球經濟的成長率，明顯落後了過去幾十年的平均值，如果我們單看投資這個項目
的話，這個趨勢更弱。美國的投資弱過它的趨勢、日本的投資弱過它的趨勢、歐洲的
投資弱過它的趨勢，而中國在過去若干年是強過它的，但之後我相信也會弱過它過去二
、三十年的一個周期。
趨勢1：未來十年，全球處於「超低增長期」
這個就是我想講的，未來十年全球的第一個趨勢──全球處於超低增長期。這不是一年
，不是兩年，而是會經過十年，甚至更長的時間。
為什麼呢？因為全世界沒有一個政府，真正在做「結構性的改革」，今天全球的經濟
，需要用結構性的改革來修正它的失衡。政治家呢，也是頭頂改革之名而當選，但是他
走了一圈最後發現，無法改革，最終他們得出來的結論，還是「印鈔票」最快。
但是印鈔票是改變不了經濟的實際狀況，如果你希望印鈔票能夠印出一片天，那就好
像一個已經掉進坑裡的人，試圖要揪著自己的頭髮，把自己從坑裡面拔出來，這是做不
到的。
如果你認為今天經濟的增長，已經讓你失望的話，那麼今後十年的增長，會更讓你失望
。在沒有出現結構性改革之前，全球經濟的增長只會一步步地下滑，時不時的大家會做
一下QE，透過QE來製造貨幣幻影，但是這些幻影就像日本的安倍經濟學一樣，撐不了多
久又重新破滅了。
趨勢2：一個看不見的低通膨危機
第二個趨勢，是全世界通貨膨脹的問題。在可預見的將來，除了俄羅斯和非洲北部之外
的國家，基本上不會出現太大的通貨膨脹。問題是，這麼多的QE（印這麼多鈔票）卻
沒有出現通貨膨脹？奇怪……
其實並非沒有通膨，是我們經濟學家太懶了。我們經濟學家光發明了CPI（消費者物價指
數）和PPI（生產者物價指數），但是由於銀行金融中介的功能壞死，所以央行發出來這
些鈔票的流動性，並沒有流到實體經濟中間去，於是CPI、PPI都上不去，但這並不代表
，錢印出來以後沒有興風作浪，這些錢其實是流到金融市場裡面去了。於是，金融資
產的價格，不斷地在漲──漲瘋了！
今天的通貨膨脹，不在CPI、PPI身上，而在FPI身上，這是一個經濟學家沒有發明的
指數——FPI（Financial Price Index，金融價格指數）。你看看今天的股市、債市
，它們的估值都瘋了，但因為世界上沒有FPI，央行們既然「我沒有看見罪惡，那麼這些
罪惡就不存在」，於是大家都心安理得的繼續印鈔票，這個就印出了下一個趨勢3的問題。
趨勢3：全世界的利率都將往0走
全世界今後的第三個趨勢，就是全世界的利率都將往0走。歐洲的利率已經到了0，到
了負利率；日本的利率也已經到0了，也到了負。我相信今後一段時間，中國的利率也
會往0走，如果中國調降利率的話，美國勢必也要跟著走，這是趨勢。
如果今天要看利率的話，真正高起來的就是中國的利率。但是以目前中國政府對經濟
的管制，恐怕在經過一段時間後，就會出現像中國政府所講的「L型的經濟走勢」，
這是因為民營的投資起不來，但是政府所幹的事情是反過來的，它沒有去刺激民營
的投資，而是「政府直接去投資」，直接去刺激。不斷地，慢慢地，一步一步地，我
相信這會把中國的利率往0拉。
你看到台灣今天雖然還不是零利率，但是慢慢也在往下走，不敢往上走。因為如果中國
或是哪個地方的利率都是0的話，台灣央行的利率若不往下走，各地的資金就會湧進來
，你的匯率就升上去了，出口的競爭力就下去了。所以當環境要你降利率的時候，你
就不得不降。
高風險、低收益、大波動的時代來臨
上述這些都是經濟學，這些東西對市場意謂著什麼？對你的財富管理意謂著什麼？
倘若說，我介紹給你一檔股票，有一萬倍P/E（投資倍率），你會不會聽了我的話去買？
有沒有人會買？
（安靜）……沒有，看來陶冬的信用不夠（全場笑）。
你們不買是對的，但是你知道嗎，在現實生活中，你我都擁有類似的股票。我的，就
是我的銀行帳戶，你的，就是你的銀行帳戶。
最近，我看了我的銀行月結單，一個月利息才三塊五毛錢港幣，因為在香港，我的儲
蓄利率是百分之零點零零一，折合成P/E就是一萬倍。在正常的情況下，過去我的儲蓄利
率是4％，4％意味著有二十五倍的P/E，當然儲蓄的風險比較小，那麼我們願意在股
市上面，最多承受的是十五、十六倍P/E，這就是過去咱們股市裡的一個常態，超過十五
、十六倍P/E就過高了，風險大，低的話就風險小，就可以買進，是吧？
但今天的環境不一樣了，一萬倍P/E，你我願意承擔的風險就會大了，因為在這個銀行的
帳號裡面，真的沒幫我賺到一分錢，所以不要去聽那些畫圖表的專家跟你說：「這裡已
經每一股又創出歷史新高啦！」看圖表的那幫人都有一個假設，那就是在歷史的、
其他環境不變的情況下，就會創出新高，但若是環境變了，這些東西就不一樣了嘛
，是吧？
美國的帳戶也沒利息了，他們前幾年在危機之中，大家都閉著眼睛忍著，現在熬出頭了
，一看銀行帳戶裡沒什麼利息，他就把錢拿去買股票，所以S & P就創了新高。就這麼
簡單。
當我們看銀行的帳單，我們拿不到利息收益的時候，你我也就算了（罵個娘也就結束了）
，但是你想想保險公司怎麼辦？退休年金怎麼辦？每年沒有收益，但是他們還要不斷
地付錢出去，所以攀爬風險曲線來賺這麼一點收益，是資本市場無可奈何但又是無可
避免的舉動。
投資方的利率沒了，甚至負了，那麼跟它所設定投資回報的風險一定不成比例，所以
一旦有風吹草動，大家就跑，於是今後我們所見到的市場波動，會愈來愈大，因為它的
風險與回報的比例不對稱。但是另一方面，若剛好風險稍微低一點的時候，大家又要
湧進去市場，因為你（資金）跑在外面，真的沒有任何收益，但是我們「不能沒有收益
」，這就是我們今後要面臨的資本市場。