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2.內容：
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升息趨勢下抗跌術 核心布局絕對報酬基金
理財周刊作者： 文．洪佩玲 | 理財周刊 – 2014年11月1日 上午10:33..
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升息趨勢下抗跌術 核心布局絕對報酬基金
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隨著美國即將升息，預期將對全球金融環境產生變化，許多人擔憂風險，因應投資人想要
跟漲抗跌的需求下，「絕對報酬商品」應運而生，適合保守型投資人作為資產配置的最佳
核心標的。
今年以來，美國聯準會(Ｆｅｄ)已陸續進行ＱＥ購債金額縮減計畫，且預期年底ＱＥ將走
入歷史，升息成為現階段市場最關注議題。
市場預期美國將升息，殖利率終將走高，布局長債空單部位非常大，近期債市強力空單
回補買盤，推升價格不斷走高，造成固定收益市場大幅震盪，但南台科技大學財務金融系
助理教授朱岳中表示，「我對整體債市前景並沒有看壞。」
短債漲幅將影響債市五到十年
依目前全球經濟狀況，瑞士寶盛絕對報酬債券基金產品經理Ralph Gasser預期，升息時程
將落在2015年年中後，且判斷只有美國及英國可能升息，估計短債利率上漲幅度約七十五
基點(BP)，主要將影響五至十年期債券市場。
「雖然ＩＭＦ日前調降全球經濟成長率，但明年全球的經濟成長率仍優於今年表現。」
Ralph Gasser以區域分析，美國及英國目前經濟成長動能強勁，升息機率高；歐元區則因
為經濟結構性問題，成長速度緩慢，尤其近期德國經濟數據表現疲弱，讓保守勢力加速改
革步伐，將有助未來整體發展。
亞洲部分，日本因調高消費稅，預估明年經濟成長率可能接近1％表現不佳；中國成長率
將維持在7％～7.5％，但仍存有下修風險。
在全球經濟緩慢成長步調下，整體通膨狀況仍低於預期，英美兩國沒有升息的急迫性，
而其他國家仍有實施量化寬鬆政策的空間，市場將較注意歐洲央行(ＥＣＢ)推出的量化寬
鬆政策效果，預期將擴增多達一兆歐元資產來購買資產擔保證券(ＡＢＳ)和擔保債券。
自2004年後，全球已持續七年以上的低利率環境，若明年升息，預期將對全球金融環境產
生變化。面對明年英美兩國可能推出升息政策，Ralph Gasser指出，以目前通膨率處於相
對低水位的情況，對五至十年的債券殖利率曲線影響較大，長債影響則有限，因此Ralph
Gasser認為最佳的投資策略，就是降低西方國家債券的存續期間，以減緩未來升息的衝擊
。
明年各債市表現又會如何？朱岳中認為，未來債市或許會因升息效應讓市場有些許震盪，
例如近期的新興市場債及高收益債受到股市影響波動較大，但就歷史經驗統計2003～2006
年升息期間的投資級債市表現，美國公債與機構債平均年化報酬率為3.15％，但投資級金
融債年化報酬率及投資級新興市場債年化報酬率分別為5.11％及7.23％，表現相對出色(
資料來源：彭博資訊，美銀美林五～七年各類債券績效表現，2003/1/2各指數設為100)。
投資致勝 精選景氣擴張優質債
從數據顯示，連續升息雖會壓抑投資債市的表現，但投資人也不用過度擔心升息會對債市
有不良影響，只要精選受益景氣擴張的優質債，仍可帶來較佳的表現，值得保守型資金持
續投入。
Ralph Gasser指出，新興市場債歷經去年大幅度修正，目前擁有低基期及調升債信評等優
勢吸引資金回流，但在明年美國將升息，新興市場貨幣可能因此受挫，不過新興市場債成
長動能強勁，建議選擇與西方經濟復甦關聯性較高的國家，如墨西哥、波蘭、匈牙利、捷
克，盡量避免如祕魯、智利、俄羅斯、巴西及南非等，相對依賴中國市場及以原物料出口
為主的國家。
至於公司債市場，Ralph Gasser表示，過去五、六年，全球大部分企業採降低槓桿
(Deleverage)策略，以減少開支累積大量自由現金來改善財務狀況；如今，企業大多滿手
現金，隨著經濟復甦及企業經營策略開始轉變，預期發放股利、買回庫藏股及資本支出的
機率增加，未來企業經營風險將提高，利差空間開始縮小及公司債市場表現走向分歧的情
況下，選債成為公司債操作的關鍵。
「因大部分金融業仍在控制槓桿，風險溢酬空間相對較大，看好金融債。」Ralph Gasser
表示，因股市轉佳，可轉債成為另類參與股市成長的債券投資選擇，相當具有投資吸引力
，而國人偏愛的高收益債，在經歷前波修正後，目前估值回到相對合理水位，預估未來違
約率為3％，低於歷史平均值，依舊具有投資潛力。
留意匯差影響收益風險
Ralph Gasser認為，儘管明年美國升息，債市將掀波瀾，但由於大部分的市場仍處於相對
低的利率水準，債券市場仍有發揮空間，最看好新興市場債及可轉債。新興市場債雖具低
基期優勢，但波動度仍大，應特別留意新興市場貨幣貶值問題，避免匯差影響收益。可轉
債部分，在全球經濟好轉及歐美股市多頭推升下，可望持續上漲。
整體而言，全球債市在歷經多年多頭行情後，估值已不再便宜，傳統債券不僅會面臨升息
壓力，且成長幅度將不如以往，因此，未來債券商品應朝多元化投資，並運用如利率交換
、遠期外匯及其他衍生性商品來降低波動度。
Ralph Gasser指出，面對明年升息壓力，瑞士寶盛絕對報酬債券基金(有相當比重投資於
非投資等級之高風險債券)將透過反向押注利率，積極在升息環境中尋求獲利機會。不同
於其他基金以打敗Benchmark為主，這檔基金的目標是三個月倫敦銀行同業拆款利率(歐元
)。
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