[標的] 3034聯詠 空 昔日榮光難再現

作者: dickson2   2016-04-15 08:58:16
1. 標的:3034聯詠
2. 分類:空
3. 分析/正文:驅動IC競爭主要源於台灣業者,包括奇景有機會(在美上市)對京東方(
中)以及天鈺(4961 TT, NT$35.7, 未評等)對群創(3481 TT, NT$11.15, 持有)的電
視面板驅動IC (DDI)佔有率提高,以及奕力(3598 TT, NT$50.1, 未評等)採用積極定價
策略搶攻高解析度智慧型手機DDI市佔。我們認為聯詠在驅動IC產業的地位不保,個股本
益比評價調降在即,因此根據2016-17年平均每股盈餘11倍,下修目標價由117元至96元
評論及分析
電視DDI競爭加劇。天鈺產品已通過群創認證,應自1Q16起大幅滲透後者的電視DDI市場。
此外,奇景今年有可能打敗聯詠成為京東方主要電視DDI供應商。儘管中國電視DDI業者在
一、兩年內尚難挑戰聯詠的市佔,但台灣同業之間競爭激烈,造成單價下跌與潛在市佔流
失。展望未來,我們認為在鴻海(2317 TT, NT$82.4, 未評等)完成併購夏普(日)之後
,天鈺有望進一步擴大對群創的電視DDI供貨比重。
市場對AMOLED DDI單價期待可能落空。儘管奕力以積極定價策略推出低功耗超高解析度(F
HD) DDI解決方案,威脅聯詠在高解析度智慧型手機DDI的獲利能力,但部分投資人仍對聯
詠打入三星(韓)AMOLED DDI供應商之列懷抱希望,期待毛利率獲得支撐。但有鑑於三星
挾其AMOLED面板市場主導地位掌握強大議價權,我們預期AMOLED與傳統DDI價格相近,而
非享有30%以上溢價空間,意味AMOLED DDI出貨增加無法逆轉智慧型手機DDI獲利率惡化趨
勢。
電視單晶片業務難以推升營收。在中國半導體業者積極發展國內消費性產品在地採購業務
的情況下,我們觀察到包括海思重心在於中高階電視機種,展訊/銳迪科則鎖定中低階機
種,聯詠在中國電視單晶片市場並無施展空間。因此,我們認為2016-17年電視單晶片產
品難以刺激整體營收向上。綜上,我們預估2016-17年公司營收分別年減9%與8%,每股盈
餘分別年下滑14%與8%。
我們肯定管理階層過去幾年參與面板/DDI產業解析度演進的表現,但考量解析度未能持續
演進,及拓展電視單晶片客層可能失利,我們預期2016-17年營收與獲利逐年下滑。儘管
公司近年採高股利政策,但若本業持續衰退,我們認為未來幾年也將難以為繼。調降評等
至「降低持股」,目標價96元。
4. 進退場機制:目標價96 停損120
作者: john97611017 (軟哥)   2016-04-15 09:15:00
作者: rmrmrmrmrmrm (secret)   2016-04-15 10:23:00
有無打入京東方不是惟一解京東方 群創是面版商 聯詠跟海馬則是供應面版業者所需的驅動ic
作者: ansonbaby123 (人生爆爆)   2016-04-15 11:37:00
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